宏观大类及商品月报：特朗普再加码关税，关注国内两会

核心观点

• 海外宏观： 全球经济前景面临考验，美国经济下行风险上升，服务业PMI连续两个月大幅回落；欧洲经济底部震荡，未见明显回升驱动力；特朗普再度加码对华关税，短期对市场情绪造成拖累，但国内两会有望出台稳增长政策形成有效对冲。
• 中观： 库存周期现变量，中国制造业PMI产需两旺，产成品库存回升，设备、有色、化工等行业偏强；高频数据显示地产销售、商品消费有所改善。
• 微观： 关注供给侧政策，黑色板块对政策情绪最敏感，有色存在供应偏紧的支撑，工业品国内实物工作量改善；能源方面，美俄会谈为俄乌和谈迈出关键一步，中期能源偏宽松；农产品关注豆棕价差变化；黄金的确定性仍强。

大类配置逻辑

• 商品期货： 贵金属、黑色板块逢低多配，其他中性。
• 股指期货： 买入套保。
• 配置逻辑：
  • 美联储降息步伐转缓，关注降息预期的配置机会，非衰退样本中，股指和商品表现偏强，黄金能够取得正收益。
  • 国内政策显著发力，财政、货币双管齐下，“市场底”明确，政策组合拳提振市场预期。
  • 特朗普再加码对华关税，推升通胀，强美元，利好黄金，但需要警惕短期大选靴子落地的风险。

研究结论

• 关注： 国内稳增长预期及验证，特朗普加征关税的影响，海外衰退预期和美联储降息预期等。
• 期货市场： 商品期货方面，贵金属、黑色板块逢低多配，其他中性；股指期货方面，买入套保。