2月通胀数据点评：春节影响下，CPI、PPI表现分化

宏观研究|宏观跟踪报告 2024年03月11日 春节影响下，CPI、PPI表现分化 ——2月通胀数据点评 宏观研 究 宏观跟踪报 告 证券研究报 告 事件：2月CPI同比0.7%，前值-0.8%，环比1%；PPI同比-2.7%，前值-2.5%，环比-0.2%。 CPI增速转正，食品项、服务项价格大幅上行，核心CPI同比走高。食品项、服务同比由分别上行5、1.4个pct至-0.9%、1.9%，核心CPI同比上行0.8个百分点至1.2%。 食品价格季节性上行，猪肉同比明显拉升，水果、蔬菜价格同环比均大幅上行。受到春节错位和需求季节性增加的影响，2 月猪价同环比明显抬升，未来产能将继续保持去化。果蔬价格显著拉升，春节和部分地区雨雪天气为主要影响。牛羊肉、蛋类、食用油价格同比回落，粮食、烟草价格整体保持平稳，酒类价格同比下滑。 非食品项中，汽车价格同比保持低位，春节假期带动出行、旅 游相关服务需求，但房租、家庭服务保持低位。汽车降价促销 尚未结束，交通工具分项同比由-5.6%小幅上行为-5.4%。服务项分项表现具有一定差异，春节假期出行、娱乐需求显著增加，机票、旅游、住宿价格均有所上涨。教育、家庭服务增速持平，房租价格小幅回落，务工人员集中返乡带来一定影响。 PPI同比回落，加工工业-原材料工业剪刀差转正。工业品价格 水平仍处于低位，PPI上行动力不足。生产资料中，采掘工业同比上行，加工和原材料工业同比回落，但原材料下行幅度偏大，两者剪刀差缩窄。生活资料中，耐用消费品、衣着、食品类同比增速均有所上行。 黑色金属、有色金属产业链价格持续下滑，下游制造业价格依 然较为低迷。采掘业中，煤炭开采和洗选业为同比主要拉动 项，石油和天然气开采业也有所上行。春节期间地产、基建等工程建设停工，带来钢材、水泥等产品需求回落，价格有所下行。整体中下游行业需求不足的问题依然存在，价格波动小于上游行业，春节期间停工给工业生产带来一定影响。 通胀短期仍将保持温和，春节影响将逐步消退。2月春节影响 下，CPI和PPI的表现明显分化，背后是居民食品、服务消费和工业开工带来的走势差异。虽然2月CPI明显反弹，但春节过后服务类消费面临边际转弱的压力，居民消费旺盛的可持续性依然有待观察。当前猪肉产能保持去化，但猪肉价格大幅反弹的风险有限，CPI或延续低位温和的态势。随着3月基建、地产等复工复产，工业品需求有望边际好转，但上行幅度依然相对有限。我国积极的财政政策将发力提振内需，政策也开始关注价格问题，短期CPI驱动依然较为有限经，济随的着修 复，价格提振仍需时间，低基数也将给CPI带来一定推力。 风险因素：海外经济政策节奏和幅度超预期，居民消费回暖可持续性有待观察，原油价格上行幅度超预期。 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 相关研究 经济目标增速不变，注重高质量发展 春节假期影响PMI表现，关注后续政策出台经济结构的强与弱 正文目录 事件3 1、CPI增速转正，春节为主要拉动3 2、PPI同比回落，春节停工带来工业品需求偏弱5 3、总结与展望7 4、风险提示7 图表1：CPI同比增速反弹（%）3 图表2：春节影响下，CPI食品项环比走强（%）3 图表3：核心CPI、服务项通胀大幅拉升（%）3 图表4：油价波动幅度减小（元/吨）3 图表5：猪肉价格在2月上旬抬升（元/公斤）4 图表6：能繁母猪去化进程边际提速（万头，%）4 图表7：蔬菜价格环比季节上行（元/公斤）4 图表8：水果价格季节性高位（元/公斤）4 图表9：CPI燃料相关分项走势（%）5 图表10：服务相关分项，旅游为主要拉动（%）5 图表11：CRB指数同比低位，PPI上行动力不足（%）6 图表12：加工-原材料工业剪刀差转正（%）6 图表13：黑色、有色产业链价格有所回落（%）6 图表14：PPI-CPI剪刀差区间明显下行（%）6 图表15：春节带来M1上行，但资金活化依然不足(%)7 图表16：居民杠杆率增速上行乏力（%）7 事件 2024年2月，CPI同比增速0.7%（市场预期0.4%），较上月上涨1.5个百分点，环比增速 1%，前值0.3%，1-2月CPI累计同比0%；PPI同比增速-2.7%（市场预期-2.5%），较上月回落0.2个百分点，环比增速-0.2%，前值-0.2%，1-2月PPI累计同比-2.6%。 1、CPI增速转正，春节为主要拉动 CPI同比增速转正，食品项同环比增速显著上升，非食品项也有所上行。2024年2月CPI同比增速较上月反弹1.5个百分点至0.7%，增速超出市场预期，环比增速1%，前值0.3%。CPI食品项同比增速由1月的-5.9%上行至-0.9%，环比由上月的0.4%上行至3.3%；非食品项同比由0.4%上行至1.1%，环比由上月的0.2%上行至0.5%。 图表1：CPI同比增速反弹（%）图表2：春节影响下，CPI食品项环比走强（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 核心CPI同比上行，服务项CPI显著拉升，消费品同比也有所上行，环比均为正增。核心CPI同比增速明显上行0.8个百分点至1.2%，环比上行0.5%。CPI服务项同比较1月大幅上行1.4个百分点至1.9%，环比上行1%，前值0.4%；消费品同比则上行1.6个百分点至-0.1%，环比上行1.1%，环比增速较上月上行0.9个百分点。 图表3：核心CPI、服务项通胀大幅拉升（%）图表4：油价波动幅度减小（元/吨） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 食品项价格显著上行，猪肉同比明显拉升，水果、蔬菜价格同环比也大幅上行。2月 猪价同环比明显抬升，主要受到春节错位和需求季节性增加的影响。3月1日，农业农村部印发《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》，能繁母猪正常保有量在3900万头左右。1月末我国能繁母猪存栏4067万头，高于正常保有量目标，未来产能将继续保持去化。2月蔬菜价格同比增速转正，环比大幅拉升，水果价格同环比也明显上行，春节和部分地区雨雪天气为主要影响。牛羊肉、蛋类、食用油价格同比回落，粮食、烟草价格整体保持平稳，酒类价格同比下滑。 从CPI食品具体分项来看，2月，猪肉价格同比继续上行17.5个百分点至0.2%，上涨幅度加快，环比增速由上月的-0.2%显著上行至7.2%；猪肉的替代品牛羊肉同比增速分别由上月的-7.7%、-5.9%上行至-6.9%、-4.2%，蛋类同比增速上行1.3个百分点至-5.1%，环比-2.2%。鲜菜价格同比上涨15.6个百分点至2.9%，环比上行12.7%；鲜果价格同比上涨5个百分点至-4.1%，环比上行4.3%。粮食、食用油、水产品、烟草、酒类同比增速分别由1月的0.5%、-4.9%、-3.4%、1.3%、-0.1%变动为0.3%、-5.4%、4.1%、1.3%、 -1.3%。 图表5：猪肉价格在2月上旬抬升（元/公斤）图表6：能繁母猪去化进程边际提速（万头，%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 图表7：蔬菜价格环比季节上行（元/公斤）图表8：水果价格季节性高位（元/公斤） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 非食品项中，汽车价格同比保持低位，春节假期带动出行、旅游相关服务需求，但房租、家庭服务保持低位。春节返乡需求增加以及国际油价变动影响下，国内交通工具 用燃料分项环比增速由-0.1%上行为0.8%；冬季持续低温影响下，家用水电燃料同比持平于0.3%。汽车降价促销尚未结束，交通工具分项同比由-5.6%小幅上行为-5.4%，环比0.1%。服务项分项表现具有一定差异，旅游分项同比由1.8%显著拉升至23.1%，环比由4.2%上行为13.1%，春节假期出行、娱乐需求显著增加，机票、旅游、住宿价格均有所上涨。教育服务同比持平于1.7%，家庭服务分项同比持平于2%，环比下降为 -1.7%，务工人员集中返乡带来一定影响。医疗保健同比由1.3%上行为1.5%，其中医疗服务为上行拉动项。房租价格同比回落0.2个百分点至0%，环比0%。地产下游的家具器具同比由-0.2%上行为-0.1%，环比0%。 图表9：CPI燃料相关分项走势（%）图表10：服务相关分项，旅游为主要拉动（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2、PPI同比回落，春节停工带来工业品需求偏弱 PPI同比回落，工业品价格上行动力不足，加工工业-原材料工业剪刀差转正。PPI同比再度回落，工业品价格水平仍处于低位。且CRB指数同比低位震荡，PPI上行动力不足。PPI生产资料中，原材料、加工工业同环比增速继续下探，但两者剪刀差转正，加工行业压力小于上游。采掘工业同比上行，但依然处于低位。生活资料同比上行，耐用消费品、衣着、食品类同比增速均有所上行，耐用消费品环比由-0.4%上行为0%。 具体数据来看，PPI同比-2.7%，较上月回落0.2个百分点，环比增速-0.2%，前值-0.2%，工业生产者购进价格（PPIRM）同比持平于-3.4%。PPI生产资料同比回落0.4个百分点至-3.4%，其中，原材料工业、加工工业同比分别由1月的-2.3%、-3.1%下行至-3.4%、 -3.2%，采掘工业同比由-6%上行至-5.5%。PPI生活资料同比上行0.2个百分点至-0.9%，环比增速-0.1%，前值-0.2%；其中，仅一般日用品类同比持平，其他分项同比均有所上行。 图表11：CRB指数同比低位，PPI上行动力不足（%）图表12：加工-原材料工业剪刀差转正（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 煤炭开采同比明显上行，黑色金属、有色金属产业链价格持续下滑。采掘业虽然整体同比上行，但内部表现分化，其中煤炭开采和洗选业为同比主要拉动项，低基数作用带来一定影响，煤炭开采环比回落，随天气回暖，取暖用煤需求减少带来一定影响；石油和天然气开采业同比也有所上行，环比上行速度最快；但黑色金属矿、有色金属矿采选业同比有所回落。下游黑色、有色金属冶炼及压延加工业同比也有所回落，春节期间地产、基建等工程建设停工，带来钢材、水泥等产品需求回落，价格有所下行。 下游制造业价格依然较为低迷，电力、热力的生产和供应业同环比回落。中游通用设备制造业同比持平于-0.5%，环比-0.2%；下游汽车制造同比持平于-1.5%，环比-0.1%，2月企业降价潮仍在持续。铁路、船舶等运输设备制造业同比持平于-0.5%，环比-0.2%；计算机、通信等电子设备制造业同比上行0.9个百分点至-2.1%，环比-0.1%。消费品 类中，纺织业、木材加工业等同环比小幅回暖，食品、酒、饮料等制造业同比有所回落。整体中下游行业需求不足的问题依然存在，价格波动小于上游行业，春节期间停工给工业生产带来一定影响。电力、热力的生产和供应业同比由-0.5%回落为-2.6%，环比-1.3%，燃气、水的生产和供应业同环比均有所下滑。 图表13：黑色、有色产业链价格有所回落（%）图表14：PPI-CPI剪刀差区间明显下行（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所源：Wind，万联证券研究所 3、总结与展望 通胀短期仍将保持温和，春节影响将逐步消退。春节影响下，CPI和PPI的表现明显分化，背后是居民食品、服务消费和工业开工带来的走势差异。虽然2月CPI明显反弹，但春节过后服务类消费面临边际转弱的压力，居民消费旺盛的可持续性依然有待观察。当前猪肉产能保持去化，但猪肉价格大幅反弹的风险有限，CPI或延续低位温和的态势。随着3月基建、地产等复工复产，工业品需求有望边际好转，但上行幅度依然相对有限。我国积极的财政政策将发力提振内需，政策也开始关注价格问题，短期CPI驱动依然较为有限，随着经济的修复，价格提