2024年11月通胀数据点评：如何理解低于预期的CPI数据？

11月CPI同比上涨0.2%、环比下降0.6%，PPI同比下降2.5%、环比上涨0.1%。CPI同比数据的“三连降”与经济低位回升的直觉存在背离，但数据结构仍反映积极因素：

1. 食品价格拖累CPI：11月CPI环比下降0.6%，主要因食品价格环比下降2.7%（供给充足），对CPI拖累最大。非食品价格保持稳定，核心CPI同比小幅回升至0.3%，符合季节性预期。

2. 部分消费品类“量价齐升”：通信工具价格环比上涨1.1%（年内最高），交通工具价格环比自今年3月以来首次转正。结合“双十一”手机销量反弹26%、乘用车销量同比增长18%，显示部分耐用品需求回暖，但持续性待观察。

3. PPI环比回暖，政策效力显现：PPI环比时隔五个月上涨0.1%，工业品价格端政策效果初显。地产基建推动水泥、玻璃价格环比上涨6.2%、1.8%；年末供暖需求带动燃气价格环比上涨0.7%。

研究结论：

• 四季度GDP平减指数大概率仍为负，明年政策将更聚焦财政扩容和货币宽松，推动名义GDP回升，扭转低通胀预期。
• CPI细分：食品价格同比涨幅收窄（猪肉13.7%、鲜菜10.0%回落），非食品价格同比持平（汽油价格下降8.2%拖累），部分耐用消费品价格回暖（通信工具上涨0.7%）。
• PPI同环比均回暖：内需端水泥、有色金属等上涨，光伏、锂电池价格下降，海外原油价格下跌拖累石油开采和有机化学原料价格。

风险提示：政策出台超预期、国内经济基本面超预期。