2024年11月通胀数据点评：如何理解低于预期的CPI数据？

2024年11月通胀数据点评 如何理解低于预期的CPI数据？ 2024年12月10日 事件：国家统计局公布通胀数据，11月CPI同比上涨0.2%、环比下降0.6%；11月PPI同比下降2.5%、环比上涨0.1%。CPI同比数据的“三连降”似乎与四季度以来经济低位回升的直觉有些许背离，但抽丝剥茧来看，11月通胀数据的结构与细节依然反映了更多的积极因素，主要集中在以下三点：一是，CPI预期差可能主要来自于食品价格的波动。11月CPI环比下降0.6%，其中食品价格因供给充足而环比下降2.7%，对CPI的拖累最大。而与居民需求相关的非食品价格则保持了稳定——服务价格环比走势符合历史季节性，核心CPI同比小幅回升至0.3%。 分析师陶川执业证书：S0100524060005邮箱：taochuan@mszq.com相关研究1.2024年12月政治局会议点评：何为“超常 二是，部分消费品类初见“量价齐升”，或是需求回暖的一个例证。11月通信工具价格环比录得年内最高的1.1%、同时交通工具价格环比自今年3月以来首次转正，结合“双十一”期间中国智能手机销量同比反弹26%、11月乘联会口径乘用车销量同比增长18%来看，部分耐用品量增价涨的信号已经出现，但持续性还有待观察。 规逆周期调节”？-2024/12/092.2025年海外宏观展望：美国经济的8个问题-2024/12/073.美国11月非农就业数据点评：美国最新就业的三大“谜团”-2024/12/07 4.宏观市场点评：7.30：股市为何“脱敏”汇 三是，PPI环比时隔五个月再次上涨，政策效力正在工业品价格端逐渐显现。在地产、基建项目的推进下，水泥、玻璃制造价格环比分别上涨6.2%、1.8%。同时年末供暖需求季节性增加，燃气生产和供应业价格环比上涨0.7%。 率？-2024/12/035.2024年11月PMI数据点评：PMI“三连涨”的含金量-2024/11/30 从10-11月通胀数据来看，今年四季度的GDP平减指数大概率依然为负。对此我们预计明年的政策将更聚焦于财政向居民消费的扩容以及货币的更大力度宽松，推动名义GDP增速逐季回升，扭转居民和企业的低通胀预期。CPI细分来看，食品因天气偏暖、供给充足，价格同比涨幅收窄，猪肉和鲜菜价格分别同比上涨13.7%和10.0%，涨幅均有回落，牛肉、羊肉、食用油、禽肉类和粮食价格同比降幅在1.1%—13.5%之间。非食品价格同比结束两个月的负增长，转为持平，其中汽油价格同比下降8.2%，为主要拖累。部分耐用消费品价格同比回暖，通信工具价格同比由上月下降2.1%转为上涨0.7%；燃油小汽车价格同比降幅收窄至5.5%。PPI同环比均有所回暖。内需定价方面，受益于一揽子政策对市场预期的改善，以及建筑工程的开工需求增加，水泥、有色金属、钢材等工业产品价格均环比上涨。部分制造业产能持续调整，光伏设备、新能源整车、锂电池制造价格环比分别下降2.0%、0.8%、0.6%。海外原油价格下跌，影响石油开采和有机化学原料制造价格均环比下降1.4%。 风险提示：政策出台超预期；国内经济基本面超预期。 图1：11月CPI同比三分法结构图2：11月服务价格环比处于历史均值水平 %非食品消费品食品 服务 CPI:同比 4 3 2 1 0 -1 -2 % CPI服务项：环比 历史区间(2017-2023) 2023 2024 均值 1.2 0.8 0.4 0.0 -0.4 -0.8 -1.2 -1.6 2020-112021-072022-032022-112023-072024-032024-111月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：CPI同比的后续趋势（基于历史环比均值）图4：11月PPI环比读数下降较大的几个分项 % 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 中国:CPI:当月同比后月趋势 0.4 运输设备制造 汽车制造印刷业纺织 化学制品非金属矿采农副食品油气开采煤炭开采木材制品 化纤 11月PPI环比降幅最大的几个分项 2022-052022-112023-052023-112024-052024-112025-05 资料来源：wind，民生证券研究院 注：CPI后续的同比趋势我们根据2017-2023历史环比均值累乘计算得出 资料来源：wind，民生证券研究院 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048