燃料油周报：油价中枢持续下移，低硫油市场预期偏弱

投资逻辑

• 市场分析
  • 原油价格：延续弱势运行，Brent一度跌破70美元/桶。欧佩克增产计划及美国可能放宽对俄制裁，导致供应预期增加，地缘溢价或消退。短期地缘与宏观扰动事件较多，价格可能出现反复波动。
  • 高硫燃料油：市场仍显强势，裂解价差、月差、现货贴水偏强。制裁持续影响俄、伊供应（2月俄发货量245万吨，环比降63万吨；伊发货量113万吨，环比降5万吨）。但成本高压制下游需求（中国1-2月对国发货量44-81万吨，同比大幅下降），特朗普政府撤销雪佛龙委内瑞拉许可证或加剧供应竞争。短期高位震荡，支撑仍在。
  • 低硫燃料油：市场驱动弱于高硫油，国产端产量回升，但海外供应弹性大（科威特2月发货量34万吨，环比降13万吨；巴西出口69万吨，环比降19万吨）。短期压力有限，但中期面临产能过剩及船燃需求被替代（地中海ECA 5月落地）的挑战，中期偏空。
• 策略
  • 高硫燃料油：震荡，支撑存。
  • 低硫燃料油：震荡偏弱，中期偏空。
  • 跨品种/跨期/期现/期权：无。
• 风险
  • 低硫船燃需求超预期、海外汽柴油市场走强、低硫燃料油出口退税配额收紧。

关键数据

• 俄燃料油：2月发货量245万吨（环比降63万吨，同比降20万吨）。
• 伊燃料油：2月发货量113万吨（环比降5万吨，同比降42万吨）。
• 中国燃料油：1月和2月对国发货量44和81万吨（去年同期为153和207万吨）。
• 新加坡库存：西北欧库存持续下降，新加坡库存波动不大。
• 船燃需求：新加坡船燃总销量保持高位，单船平均加油量稳定。

研究结论

• 原油及高硫燃料油短期波动为主，中期偏空；低硫燃料油短期压力有限，但中期前景悲观。