燃料油周报：第三批配额下发，低硫油市场偏强运行

期货研究报告|燃料油周报2024-09-22 第三批配额下发，低硫油市场偏强运行 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 基于对燃料油估值以及基本面的边际变化，可以继续关注逢低多LU2411-FU2411价差的机会。 投资逻辑 ■市场分析 国际油价本周显著反弹，Brent回升至74美元/桶左右。一方面，美联储本周宣布降息50bp，利多原油等国际风险资产。另一方面，利比亚国内政治问题仍旧悬而未决，该国原油�口近期大幅下降，从原来的100万桶/日降至30万桶/日以下。最后，此前油价短期跌幅过大，部分空头止盈会导致下行动能减弱，新增利多因素作用下油价得以迅速反弹，并对下游能化商品价格形成提振。站在中期视角，原油市场从供需基本面的预期�发仍然偏弱，因此短期反弹的持续性可能有限，需要保持谨慎。 就燃料油自身基本面而言，高硫燃料油最强的阶段已经过去，但目前市场仍存在支撑，结构并未完全转弱。近期亚洲高硫油现货再度收紧，裂解价差、月差、现货贴水显著反弹。主要是天气原因导致富查伊拉区域供应紧张，高溢价吸引了来自中东等地区的船货，并将氛围传导到新加坡及中国市场。然而，我们认为高硫燃料油市场不具备持续走强的驱动，尤其考虑到目前偏高的裂解与贴水位置，本就偏弱的下游炼厂需 求将受到抑制。此外，10月份燃料油消费税抵扣政策将进行调整，炼厂采购燃料油作为加工原料的成本将进一步提升，这对国内炼厂端需求形成一定利空。发电端方面，中东已进入旺季尾声，9月份过后当地燃料油需求预计将显著回落。最后，前期受到无人机袭击的俄罗斯炼厂供应也基本回归正轨，参考船期数据，俄罗斯9月高硫燃料油 发货量达到337万吨，环比8月增加40万吨，同比去年上涨73万吨。往前看，随着短期支撑因素消退，高硫燃料油估值存在进一步回调的空间。 低硫燃料油方面，近期由于新加坡合格船货供应收紧、国内主营产量被动下滑，整体市场结构表现相对坚挺。隆众资讯9月20日报道：2024年第三批低硫船用燃料油� 口配额下发100万，同比跌66.67%。其中，中石化获得�口配额47万吨，中石油获得 �口配额44万吨，中海油获得�口配额9万吨，中化、浙石化未获得�口配额。2024 年第一批低硫燃料油口配额下发800万吨，第二批400万吨，2024年累计下发1300万吨，同比减少1.52%。第三批配额发放量低于原来预期（200万吨），配额偏紧的局面预计将在四季度延续，国内低硫燃料油产量或进一步收紧。总体而言，低硫燃料油 市场结构短期将受到支撑。但站在中期视角，剩余产能充裕、下游需求被逐步替代的 格局并未改变，尤其海外汽柴油裂解持续走低，低硫燃料油相对汽柴油价差已攀升至近两年高位区间，考虑到调和组分的分流影响，LU估值趋势性向上将面临阻力，更多是阶段性的行情。 ■策略 单边中性，观望为主；逢低多LU2411-FU2411价差； ■风险 俄罗斯炼厂检修量超预期；伊朗燃料油�口低于预期；中东发电需求超预期；船燃需求替代超预期；中国低硫燃料油产量超预期 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：百万桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图35:俄罗斯燃料油产量丨单位：千吨10 图36:俄罗斯燃料油�口量丨单位：千吨10 图37:巴西燃料油产量丨单位：桶11 图38:墨西哥燃料油产量丨单位：千吨11 图39:新加坡船燃总销量丨单位：千吨11 图40:新加坡单船平均加油量丨单位：吨11 图41:中国燃料油进口量丨单位：吨11 图42:中国燃料油�口量丨单位：吨11 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价2024/9/222024/9/152024/8/23 4700 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2023/032023/062023/092023/122024/032024/062024/09 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 12/202405/2025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 5000 4000 3000 2000 1000 0 2024/092024/092024/09 2.0 成交持仓比（右轴） 主力合约持仓量（左轴） 主力合约成交量（左轴） 1.5 1.0 0.5 0.0 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 成交持仓比（右轴） FU总持仓量（左轴） FU总成交量（左轴） 2024/092024/092024/09 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 15 10 5 0 -5 -10 -15 2024/04/152024/06/152024/08/15 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 2024/05/312024/06/302024/07/312024/08/31 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2024/9/222024/9/152024/8/23 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2023/3/62023/7/62023/11/62024/3/62024/7/6 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 10/202412/202402/202504/202506/202508/2025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 成交持仓比（右轴） 主力合约持仓量（左轴） 主力合约成交量（左轴） 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2024/082024/082024/092024/092024/09 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 3000002 成交持仓比（右轴） LU总持仓量（左轴） LU总成交量（左轴） 250000 2 200000 1500001 100000 1 50000 00 2024/082024/082024/092024/092024/09 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 30 25 20 15 10 5 0 2024/05/312024/06/302024/07/312024/08/31 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2024/7/162024/7/302024/8/132024/8/27 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 内外盘价差(右轴) 700 600 500 400 300 200 100 0 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 700 600 500 400 300 200 100 0 内外盘价差(右轴) 新加坡Marine0.5%掉期M-1 INELU主力结算价(换算为美元) 100 80 60 40 20 0 -20 2024/32024/62024/9 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 600 500 400 300 200 100 0 Sing180cstHSFOcargo（左轴）Sing380cstHSFOcargo（左轴）新加坡现货粘度价差（右轴） 700 30 25600 20500 15 400 10 5300 0 新加坡现货高低硫价差（右轴） SingMarine0.5%（左轴） Sing380cstHSFOcargo（左轴） 200 150 100 50 2023/092023/112024/012024/032024/052024/07 2000 2024/032024/042024/052024/062024/072024/08 数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨图18:新加坡Marine0.5%现货贴水丨单位：美元/吨