01 月度评估
2月铅价震荡上行，沪铅指数收涨3.94%至17405元/吨，单边交易总持仓增加1.55万手至8.87万手。伦铅3S合约收涨3.48%至2039美元/吨，总持仓减少9915手至14.44万手。SMM1#铅锭均价17100元/吨，再生精铅均价17025元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价10100元/吨。上期所铅锭期货库存5.43万吨，国内社会库存6.48万吨，内盘原生基差-240元/吨。LME铅锭库存20.84万吨，注销仓单2.64万吨，外盘cash-3S合约基差-19.5美元/吨。原生端铅精矿港口库存2.6万吨，工厂库存48.8万吨，折30.5天。铅精矿进口TC-20美元/干吨，国产TC650元/金属吨。原生开工率60.28%，原生锭厂库1.2万吨。再生端铅废库存14.3万吨，再生铅锭周产3.7万吨，再生锭厂库1.0万吨。铅蓄电池开工率72.35%。总体来看，原生市场供应基本维稳，再生成本为铅价提供偏强支撑，预计中期偏强震荡为主。
02 原生供给
2024年12月含铅矿石净进口12.24万金属吨，同比增12.6%，环比增7.2%。1-12月累计净进口142.30万金属吨，同比增7.1%。铅精矿净进口11.97万实物吨，同比增35.9%，环比增26.1%。银精矿净进口12.64万实物吨，同比降9.5%，环比降11.6%。2025年2月中国铅精矿产量9.92万金属吨，同比增33.87%，环比降11.19%。1-2月铅精矿累计产量21.09万金属吨，同比增12.36%。原生端铅精矿港口库存2.6万吨，工厂库存48.8万吨，折30.5天。铅精矿进口TC-20美元/干吨，国产TC650元/金属吨。原生开工率60.28%，原生锭厂库1.2万吨。
03 再生供给
再生端铅废库存14.3万吨，废料计价系数与沪铅指数正相关。再生铅锭周产3.7万吨，再生锭厂库1.0万吨。2025年2月中国再生铅产量22.42万吨，同比增6.11%，环比降23.14%。2024年12月铅锭净出口-1.36万吨，同比降205.6%，环比增113.5%。1-12月累计净出口-18.83万吨，同比降226.1%。
04 需求分析
2024年12月国内铅锭表观需求68.50万吨，同比增2.6%，环比增1.6%。1-12月累计表观需求764.26万吨，累计同比降6.2%。电池净出口含铅7.43万吨，同比增31.5%，环比增19.7%。1-12月电池含铅净出口总计78.09万吨，同比增21.0%。2025年2月企业成品库存天数27.54天，经销商库存天数30.15天。2025年2月中国铅锭表观需求72.35万吨。动力电池方面，快递、外卖配送场景拉动电动二、三轮车需求。汽车板块启动电池需求稳定增长，新能源车采用磷酸铁锂启动电池替代。基站板块通信基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求。
05 供需库存
原生铅成品库存0.12万吨，再生铅成品库存0.10万吨。铅锭国内社会库存6.48万吨，全球显性库存38.34万吨，国内显性库存6.48万吨。2024年12月国内铅锭供需差短缺-4.42万吨，1-12月累计供需差过剩0.04万吨。2024年11月全球精炼铅供需差短缺-1.54万吨，1-11月累计短缺-4.02万吨。
06 价格展望
上期所铅锭期货库存5.43万吨，国内社会库存6.48万吨，内盘原生基差-240元/吨。LME铅锭库存20.84万吨，注销仓单2.64万吨，外盘cash-3S合约基差-19.5美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价1.182，铅锭进口盈亏-660.54元/吨。沪铅前20净多持仓2.50万手，伦铅投资基金净多持仓0.12万手。预计中期偏强震荡为主。
