铅月报：再生亏损严重，下游消费疲软

月度评估

7月铅价内外分化，内盘铅价震荡下行，外盘铅价低位震荡。沪铅加权收跌3.02%至15560元/吨，沪铅总持仓减少0.58万手至15.08万手。伦铅3M合约收涨0.56%至1880.5美元/吨，伦铅3M合约持仓增加0.37万手至18.68万手。SMM1#铅锭均价15525元/吨，再生精铅均价15500元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价9200元/吨。

国内结构方面，上期所铅锭期货库存为5.75万吨，社会库存为7.46万吨，较8月3日增加0.51万吨。内盘原生基差为-75元/吨，连续合约-连一合约价差为-60元/吨。海外结构方面，LME铅锭库存为43.16万吨，注销仓单为6.98万吨。外盘cash-3S合约基差为-47.89美元/吨，3-15价差为-135.6美元/吨。跨市结构方面，剔汇后盘面沪伦比价为1.232，铅锭进口盈亏为57.82元/吨。

产业数据

原生端，铅精矿港口库存为5.4万吨，工厂库存为41.9万吨，折29.86天。铅精矿进口TC为170美元/干吨，国产TC为150元/金属吨。原生开工率为67.02%，原生锭厂库为2.44万吨。再生端，铅废库存为8.4万吨，再生开工率为20.00%，再生锭厂库为3.47万吨。需求端，铅蓄电池开工率为60.3%。

原生供给

• 2026年6月铅精矿净进口11.60万实物吨，同比变动1.7%，环比变动8.5%，1-6月累计净进口69.80万实物吨，累计同比变动6.0%。
• 2026年6月中国铅精矿产量为14.85万金属吨，同比变动-3.0%，环比变动-0.4%，1-6月共产77.65万金属吨，累计同比变动-1.3%。
• 2026年6月中国铅精矿总供应为30.56万金属吨，同比变动11.2%，环比变动5.6%，1-6月累计供应166.26万金属吨，累计同比变动9.0%。
• 铅精矿港口库存为5.4万吨，工厂库存为41.9万吨，折29.86天。
• 铅精矿进口TC为170美元/干吨，国产TC为150元/金属吨。
• 原生开工率为67.02%，原生锭厂库为2.44万吨。
• 2026年6月中国原生铅产量为33.45万吨，同比变动1.8%，环比变动-5.8%，1-6月共产197.81万吨，累计同比变动5.0%。

再生供给

• 铅废库存为8.4万吨。
• 再生开工率为20.00%，再生锭厂库为3.47万吨。
• 2026年6月中国再生铅产量为26.54万吨，同比变动-7.4%，环比变动4.5%，1-6月共产169.34万吨，累计同比变动-12.4%。
• 2026年6月铅锭净进口为3.30万吨，同比变动360.6%，环比变动-41.9%，1-6月累计净进口26.47万吨，累计同比变动502.6%。
• 2026年6月国内铅锭总供应为63.29万吨，同比变动1.7%，环比变动-5.0%，1-6月累计供应393.62万吨，累计同比变动1.9%。
• 2026年5月海外精炼铅产量为52.90万吨，同比变动8.0%，环比变动6.4%，1-5月共产259.42万吨，累计同比变动12.9%。
• 2026年5月海外精炼铅消费为47.25万吨，同比变动-6.7%，环比变动4.9%，1-5月累计消费240.89万吨，累计同比变动5.5%。

需求分析

• 铅蓄电池开工率为60.3%。
• 2026年6月国内铅锭表观需求为61.24万吨，同比变动-2.0%，环比变动-7.9%，1-6月累计表观需求385.10万吨，累计同比变动0.6%。
• 2026年6月铅蓄电池净出口数量为2006.33万个，同比变动9.9%，环比变动-0.5%，1-6月铅蓄电池净出口量总计10375.14万个，累计同比变动-5.7%。
• 2026年5月铅蓄电池成品厂库由27.4天下滑至25.6天，经销商铅蓄电池库存天数由37.2天抬升至40.3天。

库存平衡

• 2026年6月国内铅锭供需差为过剩2.05万吨，1-6月累计供需差为过剩7.28万吨。
• 2026年5月海外精炼铅供需差为过剩5.51万吨，1-5月累计供需差为过剩12.06万吨。

高频数据

• 国内结构：上期所铅锭期货库存为5.75万吨，社会库存为7.46万吨，较8月3日增加0.51万吨。内盘原生基差为-75元/吨，连续合约-连一合约价差为-60元/吨。
• 海外结构：LME铅锭库存为43.16万吨，注销仓单为6.98万吨。外盘cash-3S合约基差为-47.89美元/吨，3-15价差为-135.6美元/吨。
• 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价为1.232，铅锭进口盈亏为57.82元/吨。
• 伦铅投资基金席位净空下滑，商业企业净空边际下滑。

研究结论

预计铅价短期止跌企稳，但中期仍将维持偏弱运行。原生供给方面，铅精矿库存下滑，原生铅开工率抬升。再生供给方面，铅废库存下滑，再生铅开工率进一步滑落。铅锭冶炼厂成品库存小幅抬升。下游蓄企开工进一步下行。伦铅库存在大幅交仓后维持历史高位。原油价格回落较多，海外通胀预期下滑，有色金属与原油价格一定程度呈现反向波动，有色板块情绪短期转暖。