铅月报：消费不及预期，再生原料紧俏

消费不及预期，再生原料紧俏 铅月报2023/11/03 有色金属组吴坤金 从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924 联系人张世骄 从业资格号：F031209880755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 1 月度评估及策略推荐 价格方面：10月铅价高位回落，区间震荡。内外盘基差均呈现冲高回落的走势，铅价下跌行情中再生铅锭成本支撑下，贴水迅速缩窄。后续伴随再生原料放松以及铅价回暖，基差再度回落。沪伦比值冲高回落，进口亏损低探回升。下月国内炼厂季节性冬储加购原料，海外能源成本抬升下预期冶炼厂成本支撑较强，然下游消费仍不及预期，预计波动向上。 库存方面：10月LME库存持续上行，累计增长4.93万吨至12.77万吨，达到两年半内高位；SHFE库存小计6.43万吨。铅锭社会库存去库0.94万吨至6.87万吨；铅锭工厂库存小幅累库0.67万吨至2.11万吨。 供应端：2023年9月铅精矿产量13.81万金属吨，同比增长12.73%，处于历史同期高位；9月铅精矿净进口10.71万吨，同比增长22.92%，环比减少21.60%，铅精矿进口量季节性缩减。10月铅精矿港口库存和工厂库存均有小幅缩窄，10月铅精矿加工费均价维稳低位。 现货端：9月原生铅产量31.59万吨，同比上升7.04%，月度产能利用率69.09%，10月原生铅冶炼利润随铅价小幅波动，开工率维稳较高位置。9月再生铅产量45.82万吨，同比上升42.34%，月度产能利用率61%，10月再生铅利润持续下滑，铅废价格维稳高位。尽管上升趋势边际趋缓，成本端仍给再生铅炼厂利润造成较大压力。由于LME交仓需要，大量铅锭出口海外，9月铅锭净出口3.54万吨，去年同期净出口1100吨，上月净出口7700吨，增长明显。 需求端：10月铅酸蓄电池开工率回复至高位，然动力电池旺季结束，起动电池旺季下消费不及预期；9月蓄电池企业成品库存天数及经销商库存天数下降有限，蓄电池市场消费仍然较弱。9月铅酸蓄电池净出口2057万只，同比增长35.5%，环比减少21.83%；铅酸蓄电池出口中，起动电池占比增至37.53%，达560万只。 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 上游 中游 初端 终端 动力电池 电动自行车 铅精矿 火法 冶炼 原生铅 铅酸蓄电池 起动电池 汽车 储能电池 储能电站 废电瓶 回收 精炼 再生铅 固定电池 移动基站 铅锭平衡 SMM精炼铅月度平衡（单位：万吨） SMM数据 原生产量 再生产量 �口 进口 社会库存 库存变化 表观消费 同比增速 表观累计 累计同比增速 2023-12-312023-11-302023-10-31 32.35 47.74 1.60 0.35 6.87 (0.94) 79.78 28.45% 636.97 12.32% 2023-09-30 32.19 39.83 1.01 0.39 7.81 1.99 69.41 16.25% 557.19 10.33% 2023-08-31 31.89 35.88 0.85 0.40 5.82 0.74 66.58 16.97% 487.78 9.54% 2023-07-31 31.97 33.52 2.12 0.51 5.08 1.94 61.94 0.11% 421.20 8.45% 2023-06-30 29.31 31.96 1.67 0.57 3.14 0.05 60.12 11.62% 359.26 10.03% 2023-05-31 30.99 33.43 0.86 0.26 3.09 0.48 63.34 12.99% 299.14 9.72% 2023-04-30 31.49 30.60 0.72 0.48 2.61 (1.36) 63.21 11.98% 235.80 8.87% 2023-03-31 32.32 32.70 0.98 0.43 3.97 (1.39) 65.86 31.61% 172.59 7.78% 2023-02-28 28.44 27.77 1.62 0.31 5.36 (0.53) 55.43 11.37% 106.73 -3.05% 2023-01-31 28.53 26.84 2.39 0.39 5.89 2.07 51.30 -14.95% 51.30 -14.95% 2 期现市场 图1：LME铅结构（美元/吨）图2：SHFE铅结构（元/吨） 2200 2023-10-062023-10-132023-10-20 2023-10-272023-10-31 16700 2023-10-092023-10-132023-10-20 2023-10-272023-10-31 2150 2100 16500 16300 2050 16100 2000 15900 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：SMM、SHFE、五矿期货研究中心 1、LME铅为contango结构，现货升水；2、SHFE铅为Back结构，现货贴水。 图3：LME铅基差价差（美元/吨）图4：SHFE铅基差价差（元/吨） 250 200 150 100 50 0 -50 0-3升贴水3-15升贴水 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 平均升贴水连续-连三 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：SHFE、SHMET、五矿期货研究中心 1、10月内外盘基差均呈现冲高回落的走势。铅价下跌行情中再生铅锭成本支撑下，贴水迅速缩窄。后续伴随再生原料放松以及铅价回暖，基差再度回落。 图5：进口盈亏及沪伦比值图6：SHFE总持仓及成交量 500 (500) (1500) (2500) (3500) (4500) 现货进口盈亏沪伦比值 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 总成交量SHFE总持仓 资料来源：LME、SHFE、SHMET、五矿期货研究中心资料来源：SHFE、五矿期货研究中心 1、10月沪伦比值冲高回落，进口亏损低探回升； 2、10月内外盘持仓量均有所回落，价格呈现区间震荡。 3 铅锭库存 图7：LME铅库存（吨）图8：SHFE铅锭期货库存（吨） 注销仓单注册仓单总库存20192020202120222023 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 250000 200000 150000 100000 50000 0 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：SHFE、五矿期货研究中心 1、10月LME库存持续上行，累计增长4.93万吨至12.77万吨，达到两年半内高位； 2、10月SHFE期货库存小幅去库4260吨，截至10月31日期货库存6.38万吨，库存小计6.43万吨。 图9：铅锭社会库存（万吨）图10：铅锭工厂库存（吨） 上海天津浙江江苏广东五地社库 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 原生厂库（吨）再生厂库（吨）总厂库（万吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1、10月铅锭社会库存去库0.94万吨至6.87万吨； 2、10月铅锭工厂库存小幅累库0.67万吨至2.11万吨。 4 供给端 图11：铅精矿产量季节图（万金属吨）图12：铅精矿累计产量（万吨）及其同比增长率（%） 2020202120222023 15 150 累积产量累积同比 20% 120 0% 1390 60 -20% 11 30 0 9 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -40% 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1、2023年9月铅精矿产量13.81万金属吨，同比增长12.73%，处于历史同期高位； 图13：铅精矿净进口季节图（万吨）图14：铅精矿累积净进口（万吨）及其同比增长率（%） 20192020202120222023 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 1、9月铅精矿净进口10.71万吨，同比增长22.92%，环比减少21.60%； 2、铅精矿进口量季节性缩减。 图15：银精矿净进口季节图（万吨）图16：银精矿累积净进口（万吨）及其同比增长率（%） 20192020202120222023 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 160 140 120 100 80 60 40 20 0 累积净进口累积同比 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-012021-072022-012022-072023-012023-07 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 1、银精矿：每吨含银量大于或等于2.6千克的铅精矿会按照银精矿来计算 2、9月银精矿净进口14.87万吨，同比增长9%，银精矿进口小幅扩大。 图17：铅精矿港口库存图18：铅精矿工厂库存（万金属吨） 防城港连云港黄埔港港口总库存 8 7 6 5 4 3 2 1 0 厂库金属吨库存天数 4030 3525 30 2520 2015 1510 10 55 00 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、10月铅精矿港口库存和工厂库存均有小幅缩窄，港口库存缩窄1.5万吨至2万吨，工厂库存小幅缩窄0.96万至30.79万金属吨。 图19：铅精矿加工费图20：国产铅精矿加工费（元/吨） 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 Pb50国产TCPb60进口TC 902200 852000 80 751800 701600 65 601400 551200 50 451000 40800 济源彬州昆明个旧 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、10月铅精矿加工费均价维稳低位，郴州地区国产铅精矿加工费略有下调。 图21：原生铅产量（万吨）图22：原生铅累积产量（万吨）及其同比增长率（%） 20192020202120222023 35 32 29 26 23 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 1、9月原生铅产量31.59万吨，环比下滑0.94%，同比上升7.04%，月度产能利用率69.09%。 图23：原生铅冶炼利润及白银收益（元/吨）图24：原生铅开工率（%）及铅精矿港口库存（万吨） 400 200 0 (200) (400) (600) (800) 原生铅冶炼净利润白银收益 900 850 800 750 700 650 600 550 500 65% 63% 61% 59% 57% 55% 53% 51% 49% 47% 45% 铅矿港库原生开工 8 6 4 2 0 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1、10月原生铅冶炼利润随铅价小幅波动，开工率维稳较高位置。 图25：再生铅产量（万吨）图26：再生铅累积产量（万吨）及其同比增长率（%） 20192020202120222023 50 45 40