核心观点与关键数据
原料端（矿端）
- 8月国内铅精矿市场维持供应紧平衡，区域分化显著。高银矿加工费承压下行，低银矿加工费稳定。
- 进口市场持续低迷，低银矿成交价跌至-70~100美元/干吨，中高银矿低于-100美元/干吨，但国内冶炼厂接受度有限。
- 供应端持续偏紧，部分矿山订单排期至10月，秋季检修预期下，冶炼厂通过下调加工费保障原料供应。
- 铅锌联合企业通过采购高铅锌矿替代部分需求，加之硫酸等副产品收益可观，支撑冶炼高开工率。
- 银计价系数呈现刚性特征，高银矿系数稳居0.94-0.95上限，即使银价回调也未引发系数下滑。
- 2025年1-7月，国内铅精矿累计进口79.30万吨，同比上涨30.68%，与再生铅供应受限存在较大关系。
原生铅端
- 8月国内原生铅市场生产相对稳定，需求跟进有限。三省原生铅冶炼厂平均开工率从63.9%攀升至68.33%。
- 河南地区中大型冶炼厂生产恢复及提产是主要推动力，湖南、云南等地生产总体稳定，但部分地区因检修等因素产量小幅波动。
- 下游需求未同步跟进，铅酸蓄电池企业开工率维持在60%-65%，采购以刚需为主，观望情绪浓厚。
- 原生铅冶炼企业厂库库存从0.56万吨累高至1.57万吨，沪铅2508合约交割结束后部分货源回流市场，但下游接货积极性一般。
- 升贴水方面，现货市场升水下调，部分时段持货商出货积极，报价贴水收窄。
- 2025年1-8月，国内原生铅产量累计达254.21万吨，同比上涨25.02%。
再生铅端
- 8月国内再生铅市场供需双弱但成本维持高位。四省周度开工率从44.37%下滑至35.3%，主要受原料供应紧张和持续亏损压力双重打击。
- 废旧电瓶回收商观望惜售，炼厂日度到货量仅能维持刚需生产，京津冀等地因筹备阅兵活动加剧原料紧张。
- 铅价震荡回落，企业生产积极性受挫，安徽地区因环保排查和亏损压力开工率下滑约7个百分点，内蒙古地区因原料到货不佳单周开工率下滑超9个百分点。
- 尽管下游需求疲软，电池企业采购多以刚需为主且偏向原生铅，但在供给大幅收缩的背景下，再生铅冶炼企业成品库存从1.91万吨下降至1.33万吨。
- 市场成交整体清淡，再生铅持货商报价坚挺，散单市场鲜有成交，部分炼厂在铅价波动时选择不报价出货。
- 部分停产企业为保障长单交付转向外购铅锭，个别在产炼厂余量被同业采购交付长单，导致市场可流通货源进一步收紧。
- 2025年1-8月，国内再生精铅产量累计达到208.02万吨，同比下降2.96%。
消费端
- 8月铅酸蓄电池市场呈现波动调整态势。月初受北方高温影响，部分企业计划检修放假，叠加河北、浙江等地汽车蓄电池企业集中放高温假，SMM五省企业周度综合开工率降至65.25%。
- 中旬开工率总体平稳，但电动自行车蓄电池终端消费起色有限，经销商以去库存为主，电池批发价上涨乏力。
- 下旬高温假结束，企业恢复生产，开工率回升至71.64%，但终端消费依旧疲软，经销商出货困难，企业生产和原料采购积极性不高。
- 市场关注9月电动自行车新国标实施可能带来的铅蓄电池重量上调利好，以及中东反倾销关税生效对出口的潜在影响，月末市场延续谨慎观望态势。
库存端
- 2025年8月，LME库存下降1.55万吨至26.11万吨，SHFE库存上涨0.15万吨至6.47万吨，国内社库下降0.59万吨至6.71万吨。
- 国内冶炼厂库存上涨1.09万吨至1.87万吨。
策略与风险
- 单边：中性。铅品种上旺季需求体现并不明显，此前整体大致呈现供需双弱格局，9月间这样的格局或难以明显改变，但在美联储降息背景下，或许铅价将会维持震荡偏强格局，但操作上则仍然建议在16300元/吨至17200元/吨间高抛低吸。
- 套利：暂缓。
- 风险：下游消费迟迟无法恢复。
