有色金属策略月报（2025年3月5日）
锌
- 单边策略：短期交易难度较大，建议观望为主。若锌价上攻至理想点位，可适当逢高建仓中期空单，做好仓位管理。
- 跨期套利：月差跟随单边变化，4月往后正套逐渐成型，但上方暂看不到较高高度，短期建议观望。
- 跨市套利：建议关注内外正套机会。后续海外供应扰动有发生可能性，而国内3月供需偏弱，建议等待合适点位，关注高位内外正套机会。
- 核心逻辑：基本面偏空但潜在风险和宏观叙事预期仍存。3月供应持续宽松，矿端矛盾暂不明显，需求处于弱修复过程中，基本面整体形成偏弱格局。
- 关键数据：LME库存年初去化10万吨左右后出现少量交仓，目前海外仓单集中度在上升至90%后回落至70%以下；国内社库春节累库处于5年历史低位，且在锌价回落后出现少量去库。
铅
- 单边策略：月度级别以短多长空思路为主，但短期上行空间有限，不推荐追多，更推荐关注中期逢高试空机会。
- 跨期套利：推荐关注近月反套机会。月差跟随单边走势。
- 跨市套利：建议观望。反套头寸拥挤，且供需过剩预期下暂时看不到进口窗口打开驱动。
- 核心逻辑：3月上旬需求恢复速度或略超供应，叠加宏观两会和后市预期支撑，铅价或仍维持震荡偏强走势，然下半月复产和新增产能逐渐投放和爬产，供需或出现阶段性过剩。
- 关键数据：LME铅库存月内累库约2.2万吨至19.5万吨左右，不断创近期新高；国内铅精矿平均加工费国内3100元以上TC成交依然较少。
镍&不锈钢
- 单边策略：建议关注ni2505逢低做多机会。原料短期价格维持易涨难跌，下游旺季需求故事支撑镍价中枢上行。
- 跨期套利：建议关注ss2505和ss2506反套机会。2505合约临期仓单较多，多头接货意愿预计较差，3月7日数据公布前可关注布局机会。
- 跨市套利：建议关注进口亏损2000左右的内外正套机会。进口亏损在2000左右将抑制国内厂商出口意愿，可在区间内做比价回归的正套逻辑。
- 核心逻辑：原料端已进入涨价趋势，短期来看仍维持易涨难跌态势，下游旺季需求的故事预计对库存有一定边际利好。
- 关键数据：LME镍库存月内累库约2.2万吨至19.5万吨左右，不断创近期新高；国内排产达340万吨，环比上涨14.7%。
多晶硅
- 单边策略：建议关注PS2506逢低做多机会。行业集中度高，龙头挺价意图明显，在行业去库和下游环节涨价的背景之下，预计N型致密复投料价格仍有小幅上涨空间。
- 跨期套利：建议关注PS2506-PS2511正套机会。多晶硅需求前置、供应后置造成前强后弱的基本面格局。
- 核心逻辑：多晶硅环节库存仍旧高企，现货流动性宽松，但龙头挺价意图明显，在行业去库和下游环节涨价的背景之下，预计N型致密复投料价格仍有小幅上涨空间。
- 关键数据：截至3月2日，多晶硅工厂库存27.1万吨，叠加下游原材料库存，预计全行业库存超过45万吨；3月国内排产或达到10万吨左右，此后逐步增加，至丰水期最高超过14万吨。
风险提示
产业供需或市场预期异常变化对价差结构产生明显扰动。
