锡月报：海外需求受抑 关注内外反套机会

期货研究报告|锡月报2022-07-31 海外需求受抑关注内外反套机会 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 由于目前欧美央行持续的加息动作，使得海外需求受抑，LME库存与国内库存变化呈现背离，单边操作暂时仍以中性为主，但可关注内外反套的机会。 核心观点 ■锡主线逻辑 1.矿端供应方面，由于此前受到缅甸抛储叠加宏观因素的影响，锡价大幅回落，故此锡精矿价格也受到拖累一同走低。而在加工费方面，由于进口矿的及时补充，使得加工费仍呈现小幅走高的局面。预计在此后的8月间，随着国内旺季需求或将逐渐临近，因此锡精矿的进口需求或将逐渐走高。 2.冶炼供应方面，由于目前冶炼利润仍然相对可观，并且随着云南丰水季的临近以及下游需求自疫情阴霾中逐渐走🎧，叠加炼厂检修的逐步完成。预计8月间，产量将呈现回升的态势。 3.进�口方面，7月进口量在进口盈利窗口大部分时间处于关闭状态，预计8月进口量将会�现一定程度回落。同时需要密切关注印尼方面对于�口限制的相关政策变动情况。 4.终端方面，目前汽车板块由疫情中恢复相对明显，故此下半年需求有望在旺季预期下逐步趋好。电子板块的情况类似，并且由于3C类商品的价格并不像汽车那般高昂，叠加当下各类直播平台对于电子类产品的大力营销，因此即便在疫情冲击使得居民消费能力受到限制的情况下，电子板块后市需求展望仍相对乐观。 总体而言，8月间，预计供需两端持续一同回升。海外需求由于受到欧美央行持续加息的影响而受到抑制，国内需求则有望在4季度旺季的预期下逐渐向好。单边操作暂时仍以中性为主，可关注内外反套的机会。 ■策略 单边：中性 套利：内外反套期权：暂缓 ■风险 疫情反复需求旺季预期无法切实落地 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 供应端4 矿端供应4 冶炼供应6 进出口6 初级消费端8 锡焊料8 镀锡板（马口铁）8 终端9 汽车9 家电10 电子12 终端情况综述13 库存13 图表 图1:中国锡精矿产量丨单位：吨4 图2:中国锡精矿进口量丨单位：吨4 图3:云南地区锡精矿价格丨单位：元/吨5 图4:广西地区锡精矿价格丨单位：元/吨5 图5:湖南地区锡精矿价格丨单位：元/吨5 图6:江西地区锡精矿价格丨单位：元/吨5 图7:中国锡锭产量（原生+再生）丨单位：吨6 图8:国内再生锡产量占比丨单位：%6 图9:国内冶炼厂开工率丨单位：%6 图10:锡火法冶炼利润丨单位：元/吨6 图11:未锻轧非合金锡进口量丨单位：吨7 图12:进口盈亏丨单位：元/吨7 图13:进口自印尼锡锭量丨单位：吨7 图14:未锻轧非合金锡�口量丨单位：吨7 图15:焊锡条价格丨单位：元/吨8 图16:锡焊料企业开工率丨单位：%8 图17:国内镀锌产销量丨单位：万吨9 图18:国内镀锡板库存丨单位：万吨9 图19:中国传统汽车产量丨单位：万辆10 图20:中国传统汽车销量丨单位：万辆10 图21:中国新能源汽车产量丨单位：万辆10 图22:中国新能源汽车销量丨单位：万辆10 图23:国内空调产量丨单位：万台11 图24:国内冰箱产量丨单位：万台11 图25:国内洗衣机产量丨单位：万台11 图26:国内压缩机产量丨单位：万台11 图27:空调�口量丨单位：万台11 图28:冰箱�口量丨单位：万台11 图29:洗衣机�口量丨单位：万台12 图30:铜管企业开工率丨单位：%12 图31:国内集成电路产量丨单位：百万块12 图32:国内移动通信手机产量丨单位：百万台12 图33:国内光电子器件产量丨单位：亿个13 图34:铜板带箔企业开工率丨单位：%13 图35:SHFE库存丨单位：吨14 图36:LME库存丨单位：吨14 图37:企业库存丨单位：吨14 图38:国内社会库存丨单位：吨14 供应端 矿端供应 截止2022年1-5月（目前最新），国内锡精矿产量达到3.04万吨，累计同比下降 10.86%。但5月较4月环比上涨10.48%至6,798.43吨。 2022年1-6月，国内锡精矿累计进口量达12.82万吨，累计同比大幅上涨43.68%，但 6月较5月环比上涨48.03%至14,13万吨。 6月份中国锡精矿进口来源国为缅甸、刚果(金)、澳大利亚、尼日利亚、玻利维亚、老 挝、泰国等12个国家，进口数据的相对靓丽在很大程度上化解了国内锡精矿不足的情况。 从锡精矿价格来看，由于此前受到缅甸抛储叠加宏观因素的影响，锡价大幅回落，故此锡精矿价格也受到拖累一同走低。而在加工费方面，由于进口矿的及时补充，使得加工费仍呈现小幅走高的局面。 预计在此后的8月间，随着国内旺季需求或将逐渐临近，因此锡精矿的进口需求或将逐渐走高。 图1:中国锡精矿产量丨单位：吨图2:中国锡精矿进口量丨单位：吨 12000 10000 8000 6000 20182019202020212022 50000 40000 30000 20000 10000 20182019202020212022 4000 123456789101112 0 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 400000 300000 200000 图3:云南地区锡精矿价格丨单位：元/吨图4:广西地区锡精矿价格丨单位：元/吨 2018201920202021202220182019202020212022 400000 300000 200000 100000 100000 0 123456789101112 0 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:湖南地区锡精矿价格丨单位：元/吨图6:江西地区锡精矿价格丨单位：元/吨 400000 20182019202020212022 400000 20182019202020212022 300000300000 200000200000 100000100000 0 123456789101112 0 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图8:国内不同地区锡精矿加工费丨单位：元/吨 云南40%广西60%湖南60%江西60% 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2018/07/292020/07/292022/07/29 数据来源：SMM华泰期货研究院 冶炼供应 国内冶炼方面，2022年1-6月，国内锡锭（原生+再生）产量达到9.97万吨，较去年同期下降3.23%。据Mysteel讯，截止6月中旬，国内已经有9家主要锡冶炼厂宣布停产检修，停产时间为30天至50天不等。据测算，这些企业停产影响的产量或达 1,2000吨以上，占国内锡冶炼厂总产量的75%左右,并且冶炼厂开工率也在7月间大幅走低。 8月间，由于目前冶炼利润仍然相对可观，并且随着云南丰水季的逐渐到来以及下游需求自疫情阴霾中逐渐走🎧，叠加炼厂检修的逐步完成。预计产量仍将呈现走高的态 势。 图7:中国锡锭产量（原生+再生）丨单位：吨图8:国内再生锡产量占比丨单位：% 20182019202020212022 21000 17000 13000 9000 5000 123456789101112 25 20 15 10 5 2018/052020/052022/05 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图9:国内冶炼厂开工率丨单位：%图10:锡火法冶炼利润丨单位：元/吨 20182019202020212022 70 60 50 40 30 20 123456789101112 32000 30000 28000 26000 24000 22000 20000 2022/4/152022/4/302022/5/152022/5/30 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：百川咨询华泰期货研究院 进出口 在锡锭进�口方面，此前锡价�现较大幅度回调，这与缅甸地区抛储的影响相对密 切，目前进口盈利窗口处于关闭状态。2022年1-6月，国内进口量达到1.43万吨，较 去年同期上涨4.44倍，不过需要注意的是，在印尼方面，随着此前该国禁止镍�口之后，印尼政府计划于今年禁止铝土矿和锡的�口，2021年全年中国进口自印尼锡锭量为3,465.85吨，占全部进口量比例达70%。故此倘若印尼政府果真对锡实施禁止�口的措施，那么对于国内锡供应料将形成较大的冲击。7月进口量在进口盈利窗口大部分时间处于关闭状态，预计8月进口量将会�现一定程度回落。 而在�口方面，2022年1-6月国内未锻轧的非合金锡�口量达到4,553吨，较去年同期下降46.14%。欧美主要央行加息对于海外需求的抑制逐步显现，以及未来锡材�口量仍难呈现走高。 图11:未锻轧非合金锡进口量丨单位：吨图12:进口盈亏丨单位：元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 20182019202020212022 123456789101112 150000 100000 50000 0 -50000 -100000 20182019202020212022 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图13:进口自印尼锡锭量丨单位：吨图14:未锻轧非合金锡出口量丨单位：吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 20182019202020212022 123456789101112 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 20182019202020212022 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 初级消费端 锡焊料 7月间，63A焊锡条平均价运行于130,250元/吨至140,250元/吨。60A焊锡条平均价 运行于124,750元/吨至133,250元/吨。无铅焊锡平均价运行于195,750元/吨至 208,250元/吨。7月价格整体呈现走低后逐步企稳态势。7月焊锡企业开工率为 76.1%，较6月环比下降0.6个百分点。 图15:焊锡条价格丨单位：元/吨图16:锡焊料企业开工率丨单位：% 63A焊锡条-平均价60A焊锡条-平均价 400000 300000 200000 100000 0 无铅焊锡-平均价90 85 80 75 70 65 2018/07/292020/07/292022/07/29 60 2021/05/012021/12/012022/07/01 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 镀锡板（马口铁） 2022年1-5月间，国内镀锡板产量累计达到67.09万吨，较去年同期上涨2.77%。销量达65.89万吨，较去年同期上涨3.86%。而在镀锡板库存方面，目前仍处于相对偏高的位置，但6月环比�现了0.5万吨左右的下降。这或许是由于此前价格的回落，使得需求略有恢复。 图17:国内镀锌产销量丨单位：万吨图18:国内镀锡板库存丨单位：万吨 产量销量20