关注库存拐点，利空出清后低多

月度行情回顾

• 盘面：沪铝和伦铝在上半月增仓上涨，下半月减仓进入调整阶段。美元指数见顶回落，国内“两会”政策预期热度不减，特朗普关税政策增加了全球贸易摩擦成本，推动有色板块表现持续偏强。
• 现货：国内现货维持贴水，铝价下跌后接货情绪有所好转。海外方面，特朗普关税政策导致美国地区现货紧张，中西部地区Premium持续大幅增长，地区间价差较为极端。

成本与利润

• 氧化铝现货价格2月维持下跌趋势，但近期止跌企稳。整体电解铝行业成本下降至14838元/吨，带动行业利润大幅修复，当前加权平均完全利润3561元/吨。

供应

• 国内：四川地区检修及减产产能集中进入复产阶段，预计未来供应将小幅回升。2025年2月底国内运行产能达到4364万吨，开工率95.3%，2月电解铝产量达到334.69万吨，同比+0.39%，铝水比例回升至71.04%。
• 进口：2024年12月原铝进口16.14万吨，环比+7.1%，同比-7.8%。近期普京表示愿意为美国提供200万吨原铝供应，若实现则全球贸易流向或将再度迎来大调整，我国进口俄铝体量将明显下滑转而去向美国。

需求端

• 初端：下游逐渐复苏，进度偏慢，当前下游加工行业整体开工率59.8%。铝棒加工费低位运行，地产领域仍然拖累，而光伏及新能源车表现较好提供对冲。
• 终端：地产延续疲弱，新能源汽车产量持续增长，家电出口需求有所恢复。

库存

• 铝锭累库38.6万吨至88.3万吨，预计3月中旬将步入去库阶段。铝棒累库10.2万吨至33.45万吨高点，本周开始去库。LME铝持续去库中，较国内现货相对紧张。

研究结论

• 短期内宏微观配合度不高，铝价进入偏弱调整阶段，等待供应增长、出口拖累的利空因素出清，关注铝锭去库拐点何时到来。中长期仍维持低多看法。