纺企低库存情况下，待棉花回调企稳后做多

纺企低库存情况下，待棉花回调企稳后做多 研究员：张伟邮箱：zwei@swfutures.com 期货从业证书号：F3011397投资咨询证书号：Z0012289 一、国际棉花基本面 （1）全球棉花供需情况 根据USDA最新的2月的供需报告显示，从全球来看，2022/23年度，全球棉花产量和消费被环比调低，但产量调低幅度大于需求调低幅度。全球棉花产量环比减少23万吨，全球消费量环比减少5万吨。全球棉花期 末库存小幅调低18万吨。总体报告中性偏利好。 全球棉花消费连续7个月被调低，已经足够悲观。随着中国疫情政策的变化，全球消费继续被大幅调低的空间较为有限，未来消费或有上调的空间。 图1：全球棉花产量与消费预估（万吨） （数据来源：同花顺Ifind） （2）美国棉花库存消费比被调高 美国农业部2月供需预估报告对美国棉花产量、消费和出口不变，库 存被调高2万吨，数据中性偏利空。 图2：美国棉花库存消费比 （数据来源：同花顺Ifind） （3）印度棉花还有下调的空间 美国农业部在2月供需预估报告对印度产量的最新预估是556万吨， 比上月减少22万吨，连续两个月调低。据AGM,截至1月29日当周，印 度累计上市棉花199.51万吨，较三年均值减少142.27万吨。从印度棉花上市的进度来看，上市进度远不及预期，可能意味着印度棉花产量还有下调的空间。 图3：印度棉花预估（万吨） （数据来源：同花顺Ifind） （4）基金净多持仓结束连续下降趋势 根据CFTC（美国商品交易管理委员会）最新公布的基金持仓报告，截至1月24日，ICE棉花期货市场非商业性期货持仓净多单17833手，环 比上周增加接近1万手。 图4：非商业持仓净多持仓 （数据来源：同花顺Ifind） 二、国内棉花供需情况 （一）新棉产量增加，成本大降 市场监测系统对2022年棉花产量调查结果显示，2022年中国棉花平均单产138.6公斤/亩，同比增长3.2%；按监测系统调查实播面积4428.1万亩测算，预计全国总产量613.8万吨，同比增长5.8%；其中新疆产量预计563.4万吨，同比增长7.1%。介于目前处于定产周期，产量基本确定，未来再继续大幅变化的可能性不大。 由于上一年度轧花厂大幅亏损，有效产能大幅下降，导致本年度风险偏好极低，本年度棉花平均成本集中在13000-13500元/吨之间。目前国内成本基本固定，成本不是影响棉价的主要因素，但是可以变成支撑。 （二）中游纺织企业工业库存处于历史同期低位 据国家棉花市场监测系统对全国46个省市及自治区、71家纺织企业的抽样调查显示，截至2023年1月初，被抽样调查企业棉花平均库存使 用天数约为28.5天（含到港进口棉数量），环比增加2.1天，同比减少 3.3天，比近五年（即2017-2022年，扣除2020年，下同）同期平均水平减少6.3天。推算全国棉花工业库存约59万吨，环比增加8.1%，同比减少17.8%，比近五年同期平均水平减少21.9%。 图5：纺织厂棉花工业库存（万吨） （数据来源：同花顺Ifind） （三）下游纱线大幅去库，坯布库存稳定 截至12月底,纱线库存为17天，月度去库17天，同比下降10天，库存压力大幅下降。 截至12月底,坯布库存为34天，月度去库5天，同比增加1天。 图6：下游纱线库存天数（天） （数据来源：同花顺Ifind）图7：下游坯布库存（天） （数据来源：同花顺Ifind） 三、国内棉花估值情况 2月初，国内棉价与1%关税棉价价差在-800左右，内外棉花价格仍然处于倒挂。 图8：内外价差（元/吨） （数据来源：同花顺Ifind）2月初，国内即期纺织利润在730左右，即期纺织利润尚可。 图9：棉纱模拟即期利润（元/吨） （数据来源：同花顺Ifind） 四、总结 （1）从全球来看，全球消费连续7个月被下调，随着中国的重启，消费继续下调的空间有限；另外，印度棉花上市节奏不及预期，未来可能 还有下调的空间，全球库存还有向下调整的空间。 （2）从国内估值来看，虽然国内棉花成本较低，但下游纺织利润仍然可观，产业链利润传导较为顺畅。 （3）目前下游纺企原料棉花库存处于低位，产成品棉纱库存处于低位，纺企利润处于中性；织企坯布小幅去库。 总体上看，在宏观环境向好，下游纺企原料低库存，纺织利润尚可的情况下，金三银四面临主动补库，国内回调企稳后逢低做多。 风险点：海外经济衰退超预期，国内复苏不及预期 9 免责声明 西南期货有限公司具有期货投资咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责 任。 地址：上海市浦东新区向城路288号1101A电话：021-61101856 邮编：200122 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）电话：023-67070250 邮编：400025 邮箱：xnqhyf@swfutures.com