聚焦高端装备制造，利空出清业绩或迎拐点
聚焦高端装备制造，利空出清业绩或迎拐点 日发精机（002520）/国防军工证券研究报告/公司深度报告2022年12月20日 评级：增持（首次覆盖） 市场价格：7.01元/股 分析师：陈鼎如 执业证书编号：S0740521080001 Email：chendr@r.qlzq.com.cn 联系人：马梦泽 Email：mamzl@r.qlzq.com.cn 基本状况 总股本(百万股)800 流通股本(百万股)625 市价(元)7.01 市值(百万元)5,610 流通市值(百万元)4,384 股价与行业-市场走势对比 10%日发精机 沪深300 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 相关报告 立足工业母机，打造航空数字化产线核心供应商 20211103 获国家制造业基金多方位支持，有望实现跨越式发展 20211109 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,915 2,185 2,186 2,381 2,592 增长率yoy% -11% 14% 0% 9% 9% 净利润（百万元） 108 51 -1,323 125 164 增长率yoy% -39% -53% -2694% / 31% 每股收益（元） 0.13 0.06 -1.65 0.16 0.20 每股现金流量 0.57 1.01 -0.93 0.54 0.50 净资产收益率 4% 1% -61% 6% 8% P/E 52.0 110.0 -4.2 44.9 34.2 P/B 1.9 1.6 2.6 2.7 2.7 公司盈利预测及估值 备注：股价为12月19日收盘价 报告摘要 航空运输服务业务利空出清，聚焦机床和航空航天智能装备业务。公司成立于2000 年，发展历程大致为：�扎根通用机床领域，打造业内领军企业（2000-2013）：公司 是进入金切数控机床行业的第一家民企，坚持走细分市场，在轮毂、轴承市场行业排名领先；②开拓空天细分市场，收购MCM产业整合（2014-2017）：2014年成立子公司日发航空装备，布局航空航天零部件和数字化装配解决方案业务；同年8月，收购全球领先的卧式加工中心制造商MCM公司以研发协同和开拓空天市场；③收购新西兰Airwork，延伸航空产业价值链（2018-2021）：2018年公司并购从事固定翼飞机、直升机运营租赁业务Airwork公司，延伸航空产业链条；④拟出售直升机资产，聚焦高端装备业务（2022至今）：12月公司拟转让Airwork下属直升机资产100%股权，优化资源出清包袱。目前公司形成数字化智能机床、航空航天智能装备和零部件加工、航空运力运营及服务三大块主营业务。2022年前三季度实现营收15.15亿元（yoy+0.49%），实现归母净利润-11.44亿元（yoy-981.40%），主要系疫情及地缘政治等因素影响，计提减值准备14.23亿元致使公司业绩大幅亏损，2022年12月公司公告拟出售Airwork公司下属直升机公司，伴随包袱出清，公司经营有望触底反弹，业绩实现恢复性增长。 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 “工业母机”升级换代和国产替代趋势明显，大力拓展中高端产品谱系，借助MCM加强技术协同与市场开拓。伴随需求端制造业回暖和设备升级换代叠加供给端国产替代不断取得突破等因素驱动，机床行业市场规模持续扩容。公司目前是国内唯一能够 同时生产立/卧式数控车床、立/卧式加工中心、龙门加工中心和落地式镗铣床企业，处于全国普及型数控机床领先地位。�研发实力雄厚，支撑产品谱系由中低端向高端拓展。2022年技术人员占比为32.96%，系同行业比例最高，截至2021年年报，公司有12项数字化智能机床及产线在研项目，包括核心件的自主研发和机床产品系列化拓展；②收购MCM加强技术协同与市场开拓。2014年收购国际高端机床供应商MCM公司，并成立中国子公司浙江玛西姆，吸收先进技术及生产工艺和拓展国内外市场。公司获国家级产业基金投资支持深化机床产业链协同，充分受益于中高端机床国产替代。 航空航天领域产能扩充需求迫切，积极拓展航空航天数字装配和零部件加工市场。公 司14年成立日发航装并收购MCM公司切入航空航天制造领域，主要为国内外航空航 天装备生产企业提供产线整体解决方案和零部件制造业务。�公司已成功为国内核心总装单位提供数字化产线，具备先发优势，预计未来5-10年航空航天数字化产线市场 需求空间近45亿元；②公司依托机床研制生产能力拓展航空制造业务，在航空航天结构件加工方面能力突出，获客户充分认可，将受益于航空航天先进武器装备加速放量。 盈利预测与投资建议：受航空服务业务资产减值计提影响，业绩短期承压；政策扶持 背景下工业母机自主可控加速，公司作为国产工业母机主要供应商获得国家制造业基 金投资支持，利空出尽业绩或迎来拐点。我们预计公司2022/2023/2024年收入分别为 21.86/23.81/25.92亿元；归母净利润分别为-13.23/1.25/1.64亿元，对应EPS分别为- 1.65/0.16/0.20元，对应PE分别为-4.2/44.9/34.2倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：军品订单不及预期；公司2023年业绩增量主要来源相关的业务不及预期的风险；直升机业务出售相关的风险；市场空间测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 投资主题 报告亮点 公司是国内机床研制和生产领先企业，内生和外延并举，通过并购MCM实现全球化业务布局，并购资产同传统主业协同效应显著，出清包袱聚焦高端机床主业，有望受益于中高端机床国产替代。立足机床业务，加强航空装备制造和服务业务拓展，为国内核心主机厂提供数字化产线整体解决方案，配套能力突出，将充分受益于航空航天行业景气度大幅提升。 投资逻辑 国家战略支持机床行业发展，公司通过并购MCM，在中高端机床研制和生产能力方面实现较大突破，有望受益于中高端机床国产替代。 积极布局航空航天数字装配和零部件行业。公司依托机床研制和生产能力，已具备航空航天装配数字化产线整体解决方案提供和零部件制造能力，已获得国内核心主机厂的充分认可，“十四🖂”期间航空航天装备将有望大规模放量，主机厂产能亟待扩充，公司有望充分受益。 关键假设、估值与盈利预测 日发机床公司：机床行业得到国家战略支持，中高端机床国产替代是大势所趋，该业务有望实现加速增长，高端机床随着技术水平不断提升，相应的工业附加值将会提升，利润率水平预计逐步提升。我们预计2022-2024年日发机床公司增速分别为 20.89%、16.44%、16.48%，毛利率分别为32.00%、33.00%、34.00%。 日发航装公司：国内军工领域数字化装配需求旺盛，产能瓶颈亟待突破，公司数字化装配线产品基本上给国家新的主力机型予以配套，具备先发优势；公司也积极布局航空零部件加工领域，充分受益于“十四🖂”军工行业高景气，收入有望触底回 升，规模效应也将带动利润率水平抬升。我们预计2022-2024年日发航装公司增速分别为-49.07%、150.00%、20.00%，毛利率分别为28.00%、30.00%、31.00%。 MCM公司：MCM公司是全球领先的卧式加工中心制造商，深耕航空航天和赛车等领域，受疫情和地缘政治影响下，MCM公司积极采取多项措施实现业务稳步发展，MCM公司业绩有望回升，同时其中国子公司浙江玛西姆的成立，或产生明显技术 协同效应，国内外客户有望实现阶段性突破。我们预计2022-2024年公司该业务增速分别为-4.01%、5.00%、5.00%，毛利率分别为32.00%、32.00%、32.00%。 Airwork公司：受到资产减值计提影响，航空服务业务短期承压，随着负面影响逐步缓解，包袱逐步出清，运营服务业务有望逐渐恢复。12月6日公司公告拟出售其中的直升机公司（2021年收入2.45亿元；2022年前三季度收入2.26亿元），因股 权转让未完成，本预测中直升机公司仍纳入经营范围。我们预计2022-2024年Airwork 公司增速分别为-3.67%、1.38%、4.89%，毛利率分别为25.20%、31.35%、34.78%。 受航空服务业务资产减值计提影响，业绩短期承压；政策扶持背景下工业母机自主可控加速，公司作为国产工业母机主要供应商获得国家制造业基金投资支持，利空出尽业绩或迎来拐点。我们预计公司2022/2023/2024年收入分别为21.86/23.81/25.92亿元；归母净利润分别为-13.23/1.25/1.64亿元，对应EPS分别为-1.65/0.16/0.20元，对应PE分别为-4.2/44.9/34.2倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 内容目录 聚焦高端装备制造，致力于关键核心技术国产化.-6- 深耕中高端数控机床十余年，具备国际化视野和布局.................................-6- 股权架构：股权结构集中，四大子公司分工明确......................................-10- 财务分析：整体保持稳健发展，加强业务布局优化..................................-11- 机床业务：内生和外延并举，致力于中高端数控机床国产替代........................-14- 行业增长：供需驱动行业规模扩容............................................................-14- 技术优势：产品谱系向中高端拓展，获国家制造业基金投资支持............-19- 品牌优势：轴承磨超领域优势明显，借助MCM加强技术协同与市场开拓-22- 加强航空航天数字装配和零部件业务拓展，做大做强日发航装........................-25- 对标国际先进水平，国内军事装备生产装配线亟待升级...........................-25- 国内军工领域数字化装配需求旺盛............................................................-28- 立足生产装备配套，积极拓展零部件加工业务..........................................-31- 航空运营服务业务利空出清，业绩有望触底反弹..............................................-34- 盈利预测与投资建议.........................................................................................-35- 盈利预测....................................................................................................-35- 投资建议....................................................................................................-36- 风险提示............................................................................................................-37- 图表目录 图表1：日发精机历史沿革.-7- 图表2：公司主营业
