事项：2025年2月28日有色金属加工业协会公布2024年铝加工材各品类产量。
国信金属观点：
1）铝材产量对应铝的初级需求，2024年中国铝材产量增速为4.4%，2020-2024年CAGR达到3.9%，增长稳健。
2）虽然地产领域拖累铝需求6%，但工业铝型材产量历史首度超越建筑铝型材产量，其增量弥补了建筑铝型材减量。除此之外其他铝材产量均有增长，反映的是铝作为轻量化的结构材料，或导电导热良好的功能材料，应用范围不断拓展。
3）展望2025年，新能源汽车增速可能放缓，光伏领域可能没有增量用铝需求，但电力领域投资有望维持高增速，家电继续受益“国补”，尤其地产对铝需求拖累高峰期已过。预计2025年需求增速与前几年不会偏离太大。
4）2025年是中国原铝供应见顶的一年，供应增速不到2%，预计铝行业大概率出现供需缺口，铝价及铝冶炼利润有望维持或者创新高，建议继续关注电解铝标的：中国宏桥、中孚实业、天山铝业、中国铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业。
5）风险提示：全球宏观经济波动导致铝需求不及预期风险，铝冶炼成本项抬升风险，安全和环保风险。
评论：
2024年中国铝加工材产量同比增加4.4%。
2024年中中国铝加工材产量4900万吨，同比增长4.4%，其中铝板带、铝箔、铝线增量显著，铝挤压材有拖累，但铝挤压材内部分化显著。
- 铝挤压材：工业材和建筑材冰火两重天
- 建筑铝型材年产量从1230万吨下滑到985万吨，同比下降20%或245万吨，拖累铝需求5个百分点。
- 工业铝型材产量达1170万吨，首次超越建筑铝型材，同比增长23%或220万吨，弥补了建筑铝型材的减量。
- 工业型材增量主要来自光伏（40%）、机械制造及其他（40%）、新能源汽车（22%）。
- 铝板带：增速稳健
- 2020-2024年间，铝板带产量总共增加290万吨，其中铝箔坯料贡献增量49%，易拉罐料贡献增量26%，其他项贡献21%。
- 汽车身板增速最快（CAGR 38%），建筑装饰板下滑（CAGR -3%），印刷板版基下滑（CAGR -1%）。
- 易拉罐料近5年CAGR达到10%。
- 铝箔：电池箔和空调箔增长明显
- 电池铝箔产量CAGR达到59%，贡献了铝箔增量的30%。
- 空调箔CAGR为7%，贡献了铝箔增量的24%。
- 受益于新能源汽车及空调行业高景气度，“以铝节铜”趋势。
小结及投资建议：
- 地产拖累铝需求6%，但工业铝型材增量弥补了建筑铝型材减量，其他铝材产量均增长，反映铝应用范围拓展。
- 展望2025年，新能源汽车增速可能放缓，光伏增量可能为零，电力投资高增速，家电受益国补，地产拖累高峰已过，预计需求增速与前几年持平。
- 2025年原铝供应见顶，增速不到2%，预计供需缺口出现，铝价及铝冶炼利润有望创新高。
- 建议关注电解铝标的：中国宏桥、中孚实业、天山铝业、中国铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业。
- 风险提示：全球宏观经济波动导致铝需求不及预期风险，铝冶炼成本项抬升风险，安全和环保风险。
