铜行业快评：从加工材产量看铜下游需求走势

2024年中国铜加工材产量同比增长1.9%，达到2125万吨，其中铜箔、铜管增量显著，主要受锂电铜箔和空调铜管需求拉动。回顾2020-2024年，铜材产量年均复合增速3%，其中铜箔CAGR为22%，远超其他品类；铜带和铜管CAGR分别为5%和4%。铜箔产量增长主要依赖锂电铜箔，但增速（143%）低于动力电池产量增速（257%），主因铜箔变薄及复合铜箔发展。铜带中紫铜带占比从2014年的28%提升至2024年的45%，因电力电子需求增长；黄铜带占比下降，下游地产建材需求疲软。铜管产量增长31万吨，其中紫铜内螺纹管增长23.7万吨，主因空调能耗标准提升带动换热效率更高的内螺纹管需求。核心观点：新兴领域需求（电力、新能源、空调）弥补地产建材需求减量，使铜材产量年均增长3%；展望2025年，电力投资、家电国补支撑需求韧性，光伏、新能源汽车增速可能放缓，地产拖累减少，铜供需紧平衡，铜价重心高位。建议关注受益于高铜价的铜矿标的：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源、西部矿业、中国有色矿业。风险提示：全球宏观经济波动、矿企产量增长不及预期、安全和环保风险。