中国通胀数据快评：10月物价仍偏弱，但下游加工价格回升释放积极信号

中国通胀数据快评 10月物价仍偏弱，但下游加工价格回升释放积极信号 经济研究·宏观快评 证券分析师： 李智能 0755-22940456 lizn@guosen.com.cn 执证编码：S0980516060001 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 执证编码：S0980513100001 事项： 11月9日国家统计局公布，10月份中国CPI同比为0.3%，较上月回落0.1个百分点；PPI同比为-2.9%，降幅较上月继续扩大0.1个百分点。 评论： 结论：10月国内CPI同比继续小幅回落，其中食品、核心商品、能源均构成拖累，服务品是整体CPI同比唯一向上拉动分项；10月PPI当月同比降幅继续扩大，偏上游的采掘工业和原材料工业价格同比继续回落，但偏下游的加工工业价格同比却出现反弹，表明下游需求有所回暖。整体来看，10月国内物价同比仍延续回落趋势，但下游加工工业价格的回升释放了积极信号。 从环比来看，10月国内CPI和PPI环比均低于季节性水平，表现偏弱。10月CPI环比低于季节性水平主要受食品和非食品中的消费品所拖累；PPI环比低于季节性水平主要是偏上游的采掘工业和原材料工业拖累，但偏下游的加工工业价格环比为正且环比与历史平均水平相差不大，亦反映下游需求有所回暖。 11月国内综合通胀同比有望企稳回升。基于高频价格指标的表现，以及考虑稳增长政策显效对11月价格的推动作用，预计11月国内CPI食品价格环比约为-1.0%，CPI非食品价格环比约为-0.1%，CPI整体环比约为-0.3%，11月CPI同比或回升至0.5%；预计11月国内PPI环比约为0.1%，11月PPI同比或回升至-2.5%。 10月食品、核心商品、能源均构成CPI同比的拖累 10月中国CPI当月同比为0.3%，较9月继续回落0.1个百分点；10月核心CPI当月同比为0.2%，较9月回升0.1个百分点；10月消费品CPI当月同比为0.2%，较9月继续回落0.3个百分点；10月服务品CPI当月同比为0.4%，较9月回升0.2个百分点；10月食品CPI当月同比为2.9%，较9月回落0.4个百分点，10月非食品CPI当月同比为-0.3%，同比降幅较9月扩大0.1个百分点。 10月核心CPI同比回升0.1个百分点，服务品CPI同比回升0.2个百分点，表明10月国内核心商品CPI同比应当有所回落。此外，10月核心CPI同比有所回升，但非食品CPI同比降幅却较9月扩大0.1个百分点，表明10月国内能源CPI同比明显下行。 整体来看，10月国内CPI同比继续小幅回落，其中食品、核心商品、能源均构成拖累，服务品是整体CPI同比唯一向上拉动分项。 图1：中国CPI、核心CPI当月同比一览图2：中国消费品、服务CPI当月同比一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理（注：2月为1-2月累资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理（注：2月为1-2月累计同比）计同比） 10月CPI环比仍明显低于季节性水平，表现偏弱 10月CPI环比为-0.3%，低于季节性水平约0.5个百分点。其中10月食品和非食品价格环比均低于季节性 水平。（季节性水平指2016年以来历史同期环比平均值，下同）。 图3：中国CPI环比与历史均值比较 资料来源:CEIC、国信证券经济研究所整理 10月食品环比为-1.2%，低于季节性约1.3个百分点，其中畜肉、鲜菜、鲜瓜果是拖累食品价格环比低于季节性的主要分项；10月非食品环比为零，低于季节性约0.1个百分点，其中消费品的环比明显低于季节性水平。 图4：中国CPI食品项环比与历史均值比较图5：中国CPI非食品项环比与历史均值比较 资料来源:CEIC、国信证券经济研究所整理资料来源:CEIC、国信证券经济研究所整理 图6：中国CPI非食品中服务品价格环比与历史均值比较图7：中国CPI非食品中消费品价格环比与历史均值比较 资料来源:CEIC、国信证券经济研究所整理资料来源:CEIC、国信证券经济研究所整理 10月生活资料拖累PPI当月同比降幅继续扩大 10月中国PPI同比为-2.9%，同比降幅较9月继续扩大0.1个百分点。其中PPI生产资料价格同比为-3.3%，降幅持平9月；PPI生活资料价格同比为-1.6%，降幅较9月继续扩大0.3个百分点。 整体来看，10月国内PPI同比降幅继续扩大，其中生活资料价格同比继续回落是主因，生产资料价格同比保持稳定。价格同比保持稳定的生产资料各分项中，偏上游的采掘工业和原材料工业价格同比继续回落，但偏下游的加工工业价格同比则出现反弹，表明下游需求有所回暖。 图8：中国PPI当月同比走势一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理 图9：中国PPI生产资料和生活资料价格当月同比一览图10：中国PPI生产资料各分项当月同比一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理（注：2月为1-2月累计同资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理（注：2月为1-2月累计同 比）比） 10月PPI环比仍明显低于历史平均水平，表现偏弱 10月PPI环比为-0.1%，环比降幅较9月收窄0.5个百分点，但仍明显低于历史同期均值。其中PPI生产资料和生活资料价格环比均低于历史同期均值。PPI生产资料10月环比为0.1%，较上月回升0.9个百分点，低于历史同期均值0.7个百分点；PPI生活资料10月环比为-0.4%，较上月回落0.3个百分点，低于 历史同期均值0.5个百分点。 图11：中国PPI环比与历史均值一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理 生产资料中，10月采掘工业、原材料工业价格环比明显低于历史同期均值，偏下游的加工工业价格环比略低于历史同期均值；生活资料中，食品类、衣着类、耐用消费品类价格环比低于历史同期均值，一般日用品类价格环比高于历史同期均值。 图12：中国PPI生产资料分项价格环比与历史均值图13：中国PPI生活资料分项价格环比与历史均值 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理 基于高频指标对11月CPI和PPI同比的预测 11月国内综合通胀同比有望企稳回升。基于高频价格指标的表现，以及考虑稳增长政策显效对11月价格的推动作用，预计11月国内CPI食品价格环比约为-1.0%，CPI非食品价格环比约为-0.1%，CPI整体环比约为-0.3%，11月CPI同比或回升至0.5%；预计11月国内PPI环比约为0.1%，11月PPI同比或回升至-2.5%。 图14：中国食品高频价格指数走势图15：中国工业品价格高频指标走势图 资料来源:CEIC、国信证券经济研究所整理资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理 风险提示 政策调整滞后，经济增速下滑。 相关研究报告： 《【国信宏观】全国人大常委会新闻发布会内容解读-十万亿化债明确，稳增长方向坚定》——2024-11-08 《美国11月FOMC会议点评-大选影响偏弱，美联储依旧“相机抉择”》——2024-11-08 《进出口数据快评-出口增速仍然强劲》——2024-11-07 《美国2024年大选分析-共和党即将“全面胜利”》——2024-11-06 《宏观经济数据前瞻-2024年10月宏观经济指标预期一览》——2024-11-03 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳 深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032