债券研究：制造业景气度重回扩张

2025-03-01 钟哲元国新证券张东旭

2025年2月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，较上月上升1.1个百分点，重回扩张区间；非制造业商务活动指数为50.4%，较上月上升0.2个百分点，保持扩张态势。受春节跨月和需求回暖影响，供需双双回升，生产上行幅度更大。具体特点如下：

供需双双回升，生产上行幅度更大
- 需求上行：新订单指数51.1%，较上月上升1.9个百分点；新出口订单指数48.6%，较上月上升2.2个百分点。
- 生产动能提升：生产分项52.5%，较上月上升2.7个百分点。
- 生产经营预期略有下降：54.5%，较上月下降0.8个百分点。
- 采购活动活跃：采购指数52.1%，较上月上升2.9个百分点。
- 产成品库存回升：“新订单-产成品库存”指数较上月上升0.1个百分点。
价格指数继续回升
- 主要原材料购进价格指数50.8%，较上月上升1.3个百分点；出厂价格指数48.5%，较上月上升1.1个百分点。
- 部分行业原材料购进价格较高，如主要农副食品加工、化学纤维及橡胶塑料制品、电气机械器材等。
- 制造业企业成本压力加大，需求不足问题依然突出，反映需求不足的企业占比仍超60%。
中小型企业景气度下行
- 大型企业PMI52.5%，较上月上升2.6个百分点。
- 中型企业PMI49.2%，较上月下降0.3个百分点；小型企业PMI46.3%，较上月下降0.2个百分点。
建筑业商务活动指数升至扩张区间，服务业景气度下行
- 建筑业PMI52.7%，较上月上升3.4个百分点，基础设施项目建设施工进度加快。
- 服务业PMI50%，较上月下降0.3个百分点，零售、住宿、餐饮等行业受节假日效应消退影响明显。