债券研究：制造业景气度保持扩张

债券研究 市场研究部 制造业景气度保持扩张 2024年11月30日 事件 中债国债到期收益率:10年 2.9000 2.7000 2.5000 2.3000 2.1000 1.9000 1.7000 1.5000 数据来源：Wind，国新证券整理 2024年11月30日，统计局发布，11月份，制造业采购经理指 市场表现截至2024.11.29 数（PMI）为50.3%，比上月上升0.2个百分点；非制造业商务活动指数为50%，比上月下降0.2个百分点。 2023-06-07 2023-07-07 2023-08-07 2023-09-07 2023-10-07 2023-11-07 2023-12-07 2024-01-07 2024-02-07 2024-03-07 2024-04-07 2024-05-07 2024-06-07 2024-07-07 2024-08-07 2024-09-07 2024-10-07 2024-11-07 分析 11月制造业PMI连续两月扩张，非制造业PMI则下行至荣枯线。 11月制造业PMI指数为50.3%，比上月上升0.2个百分点，高于市场预期和近五年季节性。11月非制造业PMI指数为50%，比上月下降0.2个百分点。综合来看，供需两端均边际改善，在外部贸易摩擦加剧的情况下，后续仍需政策刺激来稳定基本面预期和护航经济修复。 图表1：制造业和非制造业指数 分析师：钟哲元 登记编码：S1490523030001 邮箱：zhongzheyuan@crsec.com.cn 资料来源：Wind，国新证券整理 具体来看，数据有以下几个特点： 一是订单和采购增加。11月需求企稳回升，新订单项录得 50.8%，较上月上升0.8个百分点，连续两月扩张，新出口订单录得 48.1%，较上月上升0.8个百分点，出口表现强于进口。生产动能继续提升，生产分项为52.4%，较上月上升0.4个百分点。生产经营活动预期54.7%，较上月提升0.7个百分点，采购量也较上月增长 0.7个百分点。产成品库存下行较快，“新订单-产成品库存”指数较上月提升0.3个百分点。从行业看，受益于“两新”政策推动，通用设备、汽车等行业生产指数和新订单指数均位于54.0%以上，产需 证券研究报告 较快释放；石油煤炭及其他燃料加工、专用设备等行业生产指数和新订单指数均低于临界点。 图表2：PMI分项 资料来源：Wind，国新证券整理 二是价格指数回落。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为49.8%和47.7%，较上月大幅下降3.6和2.2个百分点。通胀后续将继续低位运行。11月出厂价格-原材料购进价格的差值缩小，增加1.4个百分点至-2.1个百分点，制造业企业成本压力略有缓解。但反映需求不足的企业占比仍在60%以上，小企业订单指数仍在荣枯线以下。 图表3：成本变化 资料来源：Wind，国新证券整理 三是中小型企业景气度回升。大型企业PMI为50.9%，较上月下行0.6个百分点；中型企业PMI为50%，较上月上行0.6个百分点；小型企业PMI为49.1%，较上月上行1.6个百分点。 图表4：不同类型企业景气度分化 资料来源：Wind，国新证券整理 四是长假之后非制造业景气度有所回落。受施工逐渐进入淡季等因素影响，建筑业生产活动放缓。11月建筑业PMI为49.7%，较上月下降0.7个百分点。政策脉冲对于建筑和地产的提振还有待观察。服务业景气度与上月持平，从行业看，电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量增长较快；受国庆假期效应消退等因素影响，与居民出行消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数不同程度回落。 图表5：建筑业和服务业商务活动指数 资料来源：Wind，国新证券整理 风险提示 1、经济修复不及预期； 2、流动性大幅收紧。 投资评级定义 公司评级 行业评级 强烈推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上 看好 预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上 推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15% 中性 预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平 中性 预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%内 看淡 预期未来6个月内行业指数弱于市场指数5%以上 卖出 预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上 免责声明 钟哲元，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。国新证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务。国新证券股份有限公司（以下简称本公司）的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策。本报告仅提供给本公司客户有偿使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司会授权相关媒体刊登研究报告，但相关媒体客户并不视为本公司客户。本报告版权归本公司所有。未获得本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。本报告中的信息、建议等均仅供本公司客户参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告并未考虑到客户的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问。本公司市场研究部及其分析师认为本报告所载资料来源可靠，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。本公司及其关联方可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。 国新证券股份有限公司市场研究部 地址：北京市朝阳区朝阳门北大街18号中国人保寿险大厦11层（100020）传真：010－85556155网址：www.crsec.com.cn