锌期货月报：锌矿供应转为宽松，逢高偏空

宏观方面，国内财政加码预期持续，两会前政策驱动结构性行情；海外关税计划反复，美元指数走弱。基本面看，矿端紧缺改善，国产锌矿供应预计环比增长，加工费上涨，炼厂原料约束减弱，3月产量同比增加约3万吨。需求端，下游复工缓慢，镀锌、压铸锌等板块开工负荷未恢复至节前水平。2月进口窗口关闭，进口压力不大。沪锌前期测试2.3万关口获支撑，下游逢低点价，两会前政策预期呵护，锌价重心修复，但消费回升缓慢、供应增量预期压制上方空间，反弹难破前高，策略建议逢高偏空。

一、行情回顾与展望 一季度锌价重心回落，进入宽幅震荡。1月受关税政策预期、美联储降息预期等因素影响，美元指数走高，锌价承压。2月基本面改善，矿端紧缺格局缓解，加工费反弹，但下游复工缓慢，锌价测试2.3万关口获支撑。未来，两会前政策预期驱动结构性行情，关税计划反复，美元指数走弱。

二、基本面分析

1. 矿端：海外新投产矿山贡献增量，国内矿山陆续复产，供应偏紧局面有望改善。国产锌矿供应环比增长，进口矿库存维持在30万吨以上，加工费上涨。
2. 精炼锌产量：2月产量季节性下滑，3月预计同比增加3万吨左右，主要为炼厂复产和提产带来增量。
3. 进口：1-2月进口数据暂未公布，但12月精炼锌出口0.43万吨，累计进口同比增加17.22%。
4. 下游开工：镀锌、压铸锌等板块开工负荷未恢复至节前水平，需求回升缓慢。
5. 地产：政策支持下，四季度销售数据改善，楼市有望止跌回稳，但开发投资仍下滑。
6. 车用锌：轻量化需求、新能源汽车发展等因素推动车用锌总量增长，但提升有限。
7. 白电消费：以旧换新政策延续，2025年家电产品销售额预计保持增长趋势。