有色（锌镍）月报：锌镍偏弱震荡，逢高做空

Page1 锌镍 锌镍偏弱震荡，逢高做空 2022年2月26日 国信期货有色（锌镍）月报 国信期货研究 主要结论 基本面方面，国产矿加工费维持在高位，进口锌精矿加工费高位下行。冶炼环节，当前国产矿冶炼利润较为丰厚，进口矿冶炼利润也较为客观，预计国内精炼锌供给大概率是增加的状态。海外方面，能源供给短缺问题基本告一段落，天然气价格一路下行，带动电力价格持续走低，欧洲炼厂有复产的可能性，LME库存也开始见底回升。国内春节之后社会库存累积幅度不及去年同期，但交易所库存增加幅度过快，较历史水平偏高。需求方面，2月份国内下游开工率上行速度较快，需求恢复情况良好。总体来看，锌基本面多空因素交织，但供给端压力偏大，3月或偏弱震荡。 分析师：李祥英 从业资格号：F03093377投资咨询号：Z0017370 电话：0755-23510000-301707 邮箱：15623@guosen.com.cn 基本面方面，10月份之后菲律宾再度进入雨季，镍矿供应受限，受镍矿价格高企影响，国内镍铁企业生产利润一直盈亏平衡线附近徘徊。镍铁产量增量仍然是来自印尼，中国镍铁产量持稳或下降概率较高。在下游需求不锈钢方面，现在钢企几乎无利润，不锈钢库存仍然在高位。不锈钢终端需求房地产改善预期较强，但短期实际需求尚未有大幅增加。在新能源领域，11月份开始终端需求增长乏力，但硫酸镍经过1月份的大幅减产之后，价格大幅反弹，且有企业用硫酸镍生产镍板。而在库存方面，全球库存仍然处在低位，国内交易所库存流动性短缺问题仍存。镍基本面短期和中长期冲突较大，短期在宏观情绪乐观的情况下，多头易利用低库存挤仓，推升镍价。但中长期从供需上来看，供给过剩是大概率事件。交易操作方面，镍3月偏弱震荡概率较高，建议逢高做空。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、锌行情回顾 截止到2月24日沪锌主力合约2303收盘价为23505元/吨，较1月下跌3.3%。2月中旬之前锌价基本呈下行趋势，主要是春节前市场对需求端预期比较乐观，春节之后实际需求尚未启动，前期多头有获利平仓的需求。另外国内交易库存累积幅度较大，叠加锌精矿供给持续宽松，锌价一路下行跌破23000元 /吨。到2月下旬锌价有所反弹，但整体走势仍然偏弱。 图：沪锌主力合约日K线 数据来源：博易大师国信期货 二、锌基本面分析 （一）锌精矿供给 2月进口锌精矿加工费240美元/干吨，较1月下跌25美元；2月国产锌精矿加工费为5650元/吨， 基本持平1月。 图：国产锌精矿加工费图：进口锌精矿加工费 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 2月锌精矿进口转为亏损，到2月24日亏损9元/吨，亏损幅度较1月份缩小。2月进口锌精矿加工费高位但环比有所下滑，但LME库存自低位增加，外盘走弱，内外盘倒挂情况减弱。12月份锌精矿进口量为41.52万吨，从利润角度来看估计1、2月进口量将有所下滑。 图：锌精矿进口盈亏图：锌精矿进口量 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 （二）精炼锌冶炼情况 截止到2月24日，以国产矿为原材料的精炼锌理论成本为21599元/吨，进口矿的理论冶炼成本为20797 元/吨。在冶炼利润方面，副产品硫酸较1月底价格上涨14.4元/吨，国产矿冶炼利润较1月底增加231 元吨，进口锌精矿冶炼利润增加1289元/吨。 图：精炼锌冶炼成本图：精炼锌综合冶炼利润 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 12月国家统计局公布的精炼锌产量为62万吨。如果单从利润角度考虑，1月产量将有所下降，2月产 量或环比1月略增。 图：国内精炼锌月度产量 数据来源：WIND国信期货 （三）精炼锌进口 进口方面，2022年12月至今精炼锌进口基本处于亏损的状态，但2月亏损幅度较1月有所收窄。2月24日根据实时现货价格计算的进口盈亏为-1443元/吨。12月精炼锌进口量为0.79万吨，从进口利润角度考虑1月进口量将维持在低位，2月环比1月或有所增加。 在期货内外盘比价方面，2月LME库存触底反弹，内外盘倒挂情况有所改善，内外盘比价（消除汇率影响）基本（1.07，1.12）区间波动。 图：精炼锌进口盈亏图：精炼锌月度进口量 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 图：内外盘比值 数据来源：WIND国信期货 （四）精炼锌需求分析 在初端消费方面，锌的下游需求主要是镀锌（71%）、压铸锌合金（18%）、氧化锌（9%）及其他。1月份开工率整体偏低，主要是春节放假等原因影响，节后下游开工率逐步回升。 图：镀锌、压铸锌、氧化锌开工率 数据来源：SMM国信期货 2022年12月份镀锌板产量为197万吨，环比11月持平。根据镀锌开工率的变化，1月镀锌产量将大幅下行，2月将有较多增量。2022年12月我国镀锌板（带）出口量为57.24万吨，同比下降31.32%，出口同比跌幅呈扩大趋势，海外需求明显走弱。截至2月24日全国镀锌板卷总库存183.19万吨，月环比增 加14.99万吨，低于去年同期。 图：镀锌板产量图：镀锌板月度出口 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 图：镀锌板库存 数据来源：我的钢铁网国信期货 终端消费方面，12月份地产累计同比数据继续大幅下滑。12月基建投资累计同比为9.4%，较11月份有所上行。12月份汽车产量同比下降16.7%，下半年受汽车消费政策影响，汽车产量持续高增长，但汽车经销商库存不断累积，需求走弱。家电领域，12月份同比数据相比11月份明显下滑，整体消费走弱明显。2023年房地产环比改善可能性概率较高，叠加基建助力，终端需求预期乐观。 图：房地产累计同比趋势图：基建累计同比趋势 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 图：汽车当月同比图：家电当月同比 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 （五）精炼锌库存 截止到2月24日，LME锌库存为3.34万吨，较1月31日增加1.61万吨；上期所库存12.1万吨，较 1月31日增加3万吨。 图：LME精炼锌库存图：SHFE精炼锌库存 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 截止到2月24日锌锭社会库存17.23万吨，较1月底增加2.58万吨，社会库存低于去年同期。 图：锌锭社会库存 数据来源：WIND国信期货 三、后市观点及操作建议 基本面方面，国产矿加工费维持在高位，进口锌精矿加工费高位下行。冶炼环节，当前国产矿冶炼利润较为丰厚，进口矿冶炼利润也较为客观，预计国内精炼锌供给大概率是增加的状态。海外方面，能源供给短缺问题基本告一段落，天然气价格一路下行，带动电力价格持续走低，欧洲炼厂有复产的可能性，LME库存也开始见底回升。国内春节之后社会库存累积幅度不及去年同期，但交易所库存增加幅度过快，较历史水平偏高。需求方面，2月份国内下游开工率上行速度较快，需求恢复情况良好。总体来看，锌基本面多空因素交织，但供给端压力偏大，3月或偏弱震荡。 四、镍行情回顾 截止到2月24日沪镍主力合约2304收盘价为199990元/吨，较1月底下跌9%。2月镍价基本呈下行趋势。虽然国内交易所库存持续低位，但不锈钢需求持续低迷，库存累积，外加纯镍高升水硫酸镍导致国内企业采购硫酸镍生产精炼镍，精炼镍产量持续攀升，镍基本面走弱，镍价下行。 图：沪镍主力合约日K线 数据来源：博易大师国信期货 五、镍基本面分析 （一）镍矿进口与库存 12月国内进口镍精矿276万吨，同比增加44.03%，但环比大幅下行。菲律宾已处于进入雨季，后期镍矿发货量或继续下行，镍矿库存也将跟随下行，但同比去年同期偏高。 图：镍矿进口量图：镍矿港口库存 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 （二）电解镍供给情况分析 自2022年3月份LME镍逼仓之后，LME现货较期货一直维持贴水的状态，到2月24日现货贴水盘面 213.5美元/吨，较1月底下跌22.5美元/吨。内盘方面则与外盘情况完全不同，现货持续高升水期货，但2月现货升水波动较大，最高突破1万元，但到月底已经跌破2000元/吨。 图：LME镍价及升贴水图：SHFE镍价及升贴水 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 2022年中间品MHP、高冰镍进口量大增，对镍豆需求替代明显。且纯镍溶解硫酸镍持续亏损，硫酸镍 利润不及纯镍，国内冶炼企业由硫酸镍转回生产电解镍，从2022年5月开始电解镍产量持续增加。12月电解镍产量达到2022年月度产量最高值，1月略有回调，但比去年同期大幅增加37.24%。 图：国内电解镍产量 数据来源：同花顺国信期货 自2022年2月份起电解镍进口盈利窗口持续关闭，LME镍逼仓之后，电解镍进口巨幅亏损。到5月中之后，电解镍进口盈利窗口持续打开，但精炼镍进口量仍然维持在低位。主因国内现货持续高升水期货， 贸易商担心进口量大增会使得现货升水崩盘，叠加国内需求持续低迷，贸易商在进口方面保持谨慎。11月份开始电解镍进口再度亏损，且亏损幅度持续扩大，预计12月进口量环比下滑，1、2月进口盈利窗口打开，进口量将有所增加。 图：电解镍进口盈亏图：电解镍进口量 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 （三）镍铁供给情况分析 印尼镍生铁项目进展顺利，镍生铁产量持续增加。国内高镍生铁持续深度贴水电解镍，到2月24日电解镍-高镍生铁价差达到了708/镍点。1月中国+印尼镍生铁产量达到了13.62万金属吨，较去年同期增加了16.01%，根据生产情况及利润变化推测2月镍铁产量或持稳。在镍铁进口方面，12月进口量61.99万实物吨，较去年同期增加84.5%。 图：纯镍-高镍生铁价差 数据来源：WIND国信期货 图：中国+印尼镍铁产量变化图：镍铁进口量 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 （四）不锈钢需求分析 12月不锈钢产量为303.2万吨，环比上行，但1、2月份不锈钢生产利润较差，产量将下行。而在不 锈钢库存方面，截止到2月底无锡、佛山两地不锈钢总库存为123.32万吨，库存大幅增加，主要是统计口径变化，样本量增加。统一口径下库存也呈上行趋势。 图：不锈钢产量图：不锈钢库存 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 （五）电池需求分析 今年3月份LME镍逼仓事件之后纯镍溶解硫酸镍就持续亏损，6、9月份有短暂时间段利润空间打开，但很快又回到亏损状态，且贴水幅度持续过大，12月份硫酸镍折电解镍贴水电解镍最高超过6万，到2月收窄至2万左右。1月份硫酸镍产量为7.27万实物吨，同比增加50.41%，硫酸镍产量环比下滑。下游三元前驱体1月产量为6.14万吨，同比下降1.6%，环比也有所下滑。 图：硫酸镍较纯镍溢价图：硫酸镍产量 数据来源：WIND国信期货数据来源：同花顺国信期货 图：三元前驱体产量变化 数据来源：同花顺国信期货 （六）终端需求分析 终端消费方面，12月份地产累计同比数据继续大幅下滑。12月基建投资累计同比为9.4%，较11月份有所上行。2023年房地产环比改善可能性概率较高，叠加基建助力，终端需求预期乐观。 在新能源车方面，12月份新能源车产量为81万辆，较去年同期增加55.5%。新能源汽车环比略有增加，但同比增幅受高基数影响下降明显。 图：房地产累计同比趋势图：基建累计同比趋势 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 图：新能源汽车产量变化 数据来源：WIND国信期货 （七）电解镍库存 截止到2月24日，LME镍库存为4.46万吨，较1月底减少4794吨；上期所库存2514吨，较1月底 增加290吨，全球交易所库存一直在极低位置徘徊。 图：LME电解镍库存图：SHFE电解镍库存 数