锌期货月报：锌矿供应宽松向冶炼端传导，逢高偏空

宏观面，美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.5%不变，暂停降息，受总统特朗普施压。基本面上，锌矿供应宽松，TC持续上行，冶炼端提产预期逐步兑现，需求增幅有限，锌价承压，偏空配置。短期LME注销仓单比持续高位，伦锌库存继续回落，内外低库存格局给予一定支撑，价格参考区间2.3-2.45万/吨。

行情回顾：一季度锌价重心回落，进入宽幅震荡区间。1月受关税政策预期和美联储暂停加息预期影响，锌价承压。2月基本面改善，矿端供应约束减弱，冶炼厂利润修复，但下游开工缓慢。3月矿端供应持续宽松，需求启动时间较晚，价格上行乏力，最终重挫。

基本面分析：

• 锌矿供应宽松，TC向上修复：1-2月国内锌精矿进口同比增加32.6%，炼厂原料库存充足。二季度锌精矿供应预计进一步宽松，TC修复速度或放缓。
• 精炼锌产量环比增加：2月精炼锌产量季节性下滑，3月产量环比增加4%至54.7万吨，冶炼厂提产意愿增强。
• 进口压力不大：LME库存持续下跌，注销仓单比维持在60%以上，沪伦比值走低，进口窗口持续关闭。
• 消费端：镀锌开工率不及去年同期，基建稍有增长，地产低迷拖累镀锌管材、配套五金订单。压铸锌出口同比上涨三成，但面临缩量风险。
• 国补延续加重观望情绪：内销市场表现较好，但消费者倾向于等待年中大促，二季度需求蓄力。

研究结论：对锌矿宽松预期交易已充分，冶炼端提产预期逐步兑现，需求增幅有限，锌价承压，偏空配置。短期内外低库存格局给予一定支撑，价格参考区间2.3-2.45万/吨。