核心观点
- 宏观环境：全球降息节奏及经济增长变化影响市场，海外经济增长放缓压力存在，美国因加关税政策实施再通胀压力回升；国内积极财政和适度宽松货币政策预期回升空间，但贸易摩擦不确定性带来全球经济增长降速风险。
- 供应端：锌精矿供给偏紧情况改善，加工费显著回升，冶炼企业亏损收窄，盈利改善空间存在，但锌供应仍需时间改善，流通紧张与预期宽松情况并存。
- 需求端：地产端企稳修复对需求修复有正面作用，镀锌等需求端有望回升，但贸易摩擦对材料及终端出口带来不确定性，需求端扰动因素增加。2025年初季节性因素导致开工转淡，需求增长不及预期。
- 库存变化：国内外交易所库存处于较低位，社会库存季节性累库。
关键数据
- 全球锌精矿产量：2024年约1188.2万吨，同比降2.85%；2025年预计同比增加6%左右，达到1250-1260万吨。
- 精炼锌产量：2024年减产2.62%至1354.5万吨。
- 加工费：国产锌精矿加工费2024年11月末降至1450元/金属吨，2025年2月回升至2400元/吨；进口矿加工费2024年11月末降至-40美元/干吨，2025年2月回升至25美元/干吨。
- 精炼锌进口量：2024年1-12月累计进口445716.78吨，同比增17.23%；2025年1月进口量约3万吨，2月进口窗口多数时间关闭。
- 库存：LME锌库存164425吨，较去年降38.66%；上期所锌期货库存79391吨，较去年降18.67%。
研究结论
- 供需平衡：2024年全球供需由过剩转向偏紧，2025年全球精炼锌供应趋于回升，料趋向小幅过剩；国内锌精矿供应紧张幅度收窄，精炼锌转为小幅过剩，进口量可能保持一定。
- 技术分析：沪锌价格重心波动上移后开启下行，整体趋势已形成跌势，操作宜逢反弹偏空。
- 套利分析：锌沪伦比与人民币兑美元走势高度相关，2025年2月局部时间点进口窗口打开，择机跨市场正套仍有机会；铜锌比处于偏高区域，阶段仍可能波动向上。
- 期权市场：沪锌期权历史波动率与隐含波动率呈现冲高回落，若均回落至20%附近，多用价差策略，尤其是熊市价差策略。
- 市场展望与操作建议：2025年3月锌供需均有修复预期，供应端修复料仍明显，预计锌价运行区间22500-24500元/吨，操作以逢高沽空为主。产业端TC转向及回升趋势明显后，宜转变思路卖保为主。
