月度观点及策略
- 行情回顾：2月期货主力合约窄幅弱势整理，价格最大振幅仅200元/吨。节后归来库存累库，供应端虽有所走低，但需求处在节后的缓慢复苏中，订单还未有起色。出口需求亦未启动。成本端驱动亦乏善可陈，因此价格跟随外围市场波动为主，等待新的启动。
- 供应：2月PVC产量预计187.67万吨，环比降低10.48%。预计3月份装置检修量环比下降，供应增加。等待4月后春检情况。
- 需求：截至2月末，下游综合开工率24.65%，环比提升15.24个百分点，同比增加11.85个百分点。下游主要在2月中旬后陆续复工。出口方面等待印度需求回升。关注两会政策面对需求预期带动。
- 库存：截至2月末，PVC企业厂区库存53.56万吨，环比增加86.17%；PVC社会库存123.63万吨，环比增加15.14%。PVC标准仓单在每年的3月份最后一个交易日之前进行注销，临近注销日期仓单量高位持续回落，如部分货源流入现货后将对市场带来进一步压力。
- 观点：电石价格弱稳，估值驱动不足。液碱价格高位回来带来氯碱综合利润下行，给PVC带来一定成本支撑，主要看能否对上游装置开工率带来负反馈。总体看当前仍处于需求弱复苏阶段，高库存压力等待化解。重点关注两会政策落地给市场带来的预期变化。
- 策略：如去库节奏尚可且政策面超预期，可适当关注春检做多行情，2505合约区间参考5050-5400。
产业链结构
- 期现市场：2月份1-5价差总体企稳，5-9价差持稳。整体期货月差结构仍维持近低远高的升水格局，预期强于现实。
- 供给端：
- PVC产能：截至目前PVC有效产能为2757万吨。
- 产量：2025年1月国内PVC产量209.63万吨，环比增加2.16%，同比增加4.19%。
- 电石法产能：占比约73%，1月产量153.19万吨，环比增加0.58%，同比增加2.07%。
- 乙烯法产能：占比约27%，2月产量46.34万吨，环比降低17.9%，同比降低5.7%。
- 开工率：2月份PVC开工率78.65%，同比降低1.5个百分点，处在历年同期偏低位。电石法开工率83.05%，同比上升4.2个百分点；乙烯法开工率67.08%，同比降低17个百分点。
- 检修：月内检修损失量有所提升。关注后期春检情况。
- 需求端：
- 表观消费量：2024年PVC累计表观消费量2104.33万吨，同比增加0.6%。
- 产销率：截至2月下旬PVC产销率128%，同比降低15个百分点。
- 下游开工率：2月下游行业总开工率24.65%，环比增家15.24个百分点，同比增加11.85个百分点。管材企业开工表现欠佳，2月平均开工在率25.24%。
- 型材&薄膜：下游型材开工率表现一般，下游薄膜开工率表现一般。
- 出口：2024年PVC累计出口261.7万吨，同比增加15.14%。从出口目的地分析，PVC纯粉主要销往印度、越南、乌兹别克斯坦等，出口至印度占比超50%。2024年中国PVC铺地材料累计出口472.13万吨，同比增加2.75%。
- 库存：
- 社会库存：截至2月末，国内PVC社会库存（41家）86.54万吨，环比增加15.16%，同比增加0.99%。小样本社会库存（21家）49.59万吨，环比增加21.84，同比降低15.53%。
- 企业库存：截至2月末，企业库存47.00万吨，环比增加82.28%，同比降低8.58%。
- 仓单：PVC标准仓单在每年的3月份最后一个交易日之前进行注销，临近注销日期仓单量高位持续回落，如部分货源流入现货后将对市场带来进一步压力。
- 估值：
- 兰炭&电石：2月份兰炭价格大幅下跌至同期最低位，电石价格先降后升波动较小，处在近年最弱水平。
- 乙烯&氯乙烯：2月乙烯价格小幅上升，同比偏弱。氯乙烯价格小幅反弹，近年同期最弱。
- 液碱&液氯：2月液碱价格高位下跌，同比仍偏高。液氯价格弱势运行。
- PVC利润：
- 电石法：2月份电石法PVC毛利减亏，但同比仍偏弱。
- 乙烯法：亏损扩大，但同期最弱。
- 山东氯碱：2月份液碱价格自前期高位回来，氯碱综合利润下行，但仍处于盈利阶段。
