电子行业周观点：英伟达B卡收入超预期，重视海外AI厂商估值修复机遇

英伟达FY25Q4营收超预期，B卡生产全面铺开，海外AI链估值修复机遇显著

核心观点：

• 英伟达业绩强劲：FY25Q4营收393亿美元（同比+78%，环比+12%），B卡单季度营收110亿美元超预期，Blackwell架构兼顾推理需求，推理速度提升25倍以上。公司指引FY26Q1收入430亿美元，非GAAP毛利率71.0%。
• 海外AI投资加码：2024Q4四大CSP资本开支同比增长69%，2025年Meta、亚马逊、谷歌资本支出均维持高位，推动AI服务器需求。
• DeepSeek开源项目强化英伟达生态：通过FlashMLA、DeepEP等工具提升AI训练与推理效率，英伟达DeepSeek-R1方案使token生成成本降低20倍，推理吞吐量提升25倍，印证生态优势。
• 碳化硅赋能AR眼镜：碳化硅材料（高折射率、高硬度、优异导热性）可突破光学极限（视场角80°），解决彩虹效应，实现轻量化。国内厂商（XREAL、晶盛机电、鲲游光电、龙旗科技）合作加速国产化，浙江晶瑞保障衬底产能，晟光硅研率先运用微射流激光技术加工镜片。
  关键数据：
• 英伟达FY25Q4营收393亿美元，Non-GAAP净利润221亿美元（同比+72%）。
• B卡FY25Q4营收110亿美元，占比超25%。
• 2024Q4四大CSP资本开支706亿美元（同比增长69%）。
• DeepSeek-R1方案使token成本降低20倍，推理吞吐量提升25倍。
• Meta Orion AR眼镜视场角70°，采用碳化硅镜片。
  研究结论：
• 英伟达凭借B卡量产和生态优势，在算力浪潮中受益，海外AI链估值修复机会值得关注（胜宏科技、工业富联等估值低）。
• 碳化硅技术突破将推动AR眼镜进入消费市场，带动产业链需求（三安光电、天岳先进等）。
  风险提示：下游需求不及预期、研发进展不及预期、地缘政治风险。