镍：矿端支撑火法成本，纯镍累库边际放缓 不锈钢：成本与需求逻辑双向挤压，短期窄幅震荡

沪镍基本面逻辑

• 印尼外汇管制对镍价影响可控，但短期镍价对矿端敏感度增加。
• 印尼高品位镍矿偏紧，雨季末端库存偏低，斋月补库需求推动溢价至19-20美金/湿吨左右。
• 精炼镍估值参照火法一体化成本，高品位矿上行或增加火法一体化成本约4%，限制镍价下跌空间。
• 节后精炼镍下游逢低采购，国内季节性去库，全球显性库存增长放缓。
• 原生镍消费方面，不锈钢三月排产同比增长4%，镍铁需求边际增长；前驱体二月排产同比下降7%。
• 镍价或延续窄幅震荡，重点关注印尼镍矿溢价和精炼镍库存变化。

不锈钢基本面逻辑

• 3月不锈钢排产340万吨，同比增长4%，但现实需求平稳，下游观望态度浓厚，库存季节性消化不及预期。
• 供应侧，镍矿和镍火法路径成本预期推动钢价下方空间上移，镍铁库存重心下移，原料估值修复导致成本上移至1.32万元/吨。
• 印尼高品位镍矿资源偏紧，开斋月补库需求，镍矿溢价短期或仍坚挺。
• 短期钢价受供需双向挤压，或窄幅震荡。

库存变化

• 全球显性库存累增幅度下滑：钢联中国精炼镍社会库存减少1833吨至44430吨；LME镍库存增加2058吨至194964吨。
• 有色网2月28日镍铁库存半月度增加2%至28732吨，月环比减少11%。
• 不锈钢库存：钢联2月27日不锈钢社会库存上升5.38%至112.75万吨；SMM不锈钢社会库存周环比上升10.5%至101.0万吨。

市场消息

• 印尼Ramu镍钴项目已恢复满负荷生产，2025年产量约为3.2万镍金属吨。
• 印尼某镍铁厂因管理层变动减产，2月产能利用率仅三成。
• 印尼推进外汇管制计划，要求自然资源出口商将更多海外收入留在国内。

研究结论

• 镍价或延续窄幅震荡，关注印尼镍矿溢价和精炼镍库存变化。
• 不锈钢短期受供需双向挤压，或窄幅震荡，寻找安全边际逢低试多，上方高度有限。