债市“M”型走势，曲线小幅走陡
本周（2/24-2/28），债市主要围绕资金面和股市表现进行交易，周内利率呈“M”型走势，波动加大。主要原因包括：临近跨月，资金面压力较大，市场情绪谨慎；科技板块强势带动股市，对债市形成压制；政策发布和基本面数据“真空期”，市场受机构情绪牵动，预期分化。具体走势为：2/24债市延续弱势，长端弱势；2/25债市回暖，日内波动加大；2/26债市延续偏暖，波动降低；2/27债市走弱，短端弱势明显；2/28债市重拾涨势，中长端表现较优。截至2/28，1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别较上周五变动-2、0、-0.5、0BP至1.46%、1.6%、1.72%、1.91%，曲线小幅走陡。存单方面，主要期限收益率多数上行，1M、3M、6M、9M、1Y存单收益率变动-12.8、+8、+5.3、+4.6、+3.3BP至1.95%、2.12%、2.07%、2.04%、1.99%。
资金面高压逐渐过去，本周松紧反复，资金分层现象缓和
本周公开市场净投放4331亿元，月末央行逆回购投放力度加码，资金面压力较上周缓和，资金利率整体下行，资金分层现象趋于减弱。截至2/28，DR001、R001、DR007、R007分别较2/21变动-9.5、-17.2、-8.9-17.4BP至1.86%、1.98%、2.13%、2.14%。R007-DR007周均值为12BP，较前周变动-5BP；R001-DR001周均值为12BP，较前周变动+5BP。
2025年“两会”期待
- 经济目标设定：经济增速目标或仍有望维持在5%，通胀目标多下调至2%。
- 宏观政策发力：财政政策靠前发力，扩大内需，消费成为重要抓手；货币政策注重多重目标均衡，降准降息均有空间，但节奏或将择机推进。
- 重要领域部署：房地产政策将推动市场回暖向好；化债政策重点已从“防风险”转向“兼顾化债与发展”。
“两会”前后的债市
“两会”召开前20-30个交易日，债市无确定规律，临近“两会”召开前的1-3个交易日，债市利率通常会小幅抬升。历史上，“两会”召开后，债市通常难以走出明确方向，长端利率总体延续横盘震荡。当前，受资金面持续收敛影响，债市利率整体上行，短端弱势明显。展望“两会”后，关注政策基调、经济数据和海外经济体的外溢影响。短期内，央行降息节奏或进一步放缓，资金面亦难大幅宽松，但“两会”后或有博弈空间，做陡曲线是合意选择。
3/3-3/7重要数据
3/3，2月欧盟CPI，2月美国ISM制造业PMI；3/4，1月欧盟失业率；3/5，1月欧盟PPI，2月美国ADP就业人数，2月美国ISM非制造业PMI；3/7，2月中国进出口金额。
风险提示
政策不确定性、基本面变化超预期、信息滞后或不全面的风险。
