华创固收周观点317期：30年债市与政治局会议前瞻及转债思路

一、核心要点

1. 30年超长债行情：上周受存款利率调整传闻影响，30年期国债收益率单周下降近5BP，10-30年期国债利差压缩至47BP（2024年4月以来低点）。该行情由交易情绪推动，并非基本面趋势反转。
2. 政治局会议前瞻：历史经验显示，会议前一周债市博弈宽松预期，会后可能出现盘整。本次会议受输入型通胀约束，政策或以存量工具落地为主，直接降准降息概率低，需关注货币表述及基建、服务消费等政策发力方向。
3. 信用债市场：融资政策边际收紧，严控高利差3A级主体发债，规范城投企业发债。部分信用债主体成交偏离、估值上行，需关注7月31日整改截止后的评级变化。投资策略转向防御，建议降低组合久期，优先配置中等短端信用品种。
4. 转债市场：权益市场调整中，转债估值逆势上行，百元平价溢价率达45%，次新券、中低平价券估值显著拉升。传统定价指标参考性下降，部分投资者采用绝对价格定价，高价转债溢价率大幅走高。
5. 转债市场特征：制造、科技、周期板块转债估值明显抬升，周期板块受美伊冲突带动油价及石化、能源板块上涨影响，科技板块以绝对价格为锚。临近强赎及低、高价转债均有上涨表现，次新券涨幅最为显著。2024年9月24日以来，转债曾出现两次估值被动抬升，对应股市大跌时转债先动或抗跌，事后次新券存在交易性机会但周期较短。

二、投资线索

1. 30年超长债：关注政治局会议政策定调，警惕短线交易行情后的回调风险，避免过度追高。
2. 信用债：规避受融资政策收紧影响的高利差3A级主体及城投债，重点关注7月31日整改后评级稳定的中等短端品种，遵循防御性策略降低组合久期。
3. 转债：侧重把握交易性机会，避免对估值进一步抬升抱过高期待，关注制造、科技、周期板块中估值合理的标的，以及次新券的短期机会。

三、风险与关注

1. 政治局会议政策风险：若会议维持稳健政策取向，或出现与当前债市宽松预期的偏差，可能引发债市收益率上行、估值调整。
2. 信用债违约风险：融资政策收紧可能导致部分城投或主体融资承压，出现实际兑付压力，需警惕信用利差大幅走扩的品种。
3. 转债估值风险：当前转债估值已处较高水平，若后续权益市场持续调整或转债市场流动性收紧，可能出现估值快速回落，尤其是高价转债、次新券的回调风险需重点关注。