【纯碱玻璃3月报】纯碱检修预期落地，玻璃需求有待恢复

核心观点

• 纯碱：2月价格上涨由两大厂检修预期、厂家联合涨价/开会、下游光伏景气好转共同推动。预计3月产量下降，阶段去库，但整体仍处于过剩状态。下游玻璃厂接受高价意愿低，光伏玻璃复产预期加强市场看涨情绪。
• 玻璃：开年市场呈现“弱现实+弱预期”格局，价格中枢下探。地产交付高峰已过，需求端承压，供应端节后多条产线点火，导致库存累库。短期处于“有估值+无驱动”阶段，但低估值下仍有向上驱动，需关注产销好转和需求恢复。
• 政策：两会政策中心或从地产转向AI、机器人等新动能。地产政策聚焦止跌回稳，保交楼进入收尾阶段，对玻璃需求拉动有限。黑色品种产能出清概念受关注，可能对工业品价格形成支撑。

关键数据

• 纯碱：2月产量预计291.2万吨，同比下降2.1%。预计3月产量297-300万吨，累库8-10万吨。SA主力合约基差收于-71元/吨，FG主力合约基差收于15元/吨。
• 玻璃：全国浮法玻璃样本企业总库存6555.9万重箱，同比+20.84%。全国深加工样本企业订单天数均值4.1天，环比下降18%。预计2025年玻璃需求下滑11%，对应供需平衡下玻璃日熔下滑至15万吨水平。
• 光伏玻璃：预计3月光伏玻璃有4条产线有计划复产，涉及日熔计5100吨。P型组件主流成交价0.63-0.65元/W，环比上涨3.23%。N型组件主流成交价0.65-0.69元/W，环比上调0.75%。
• 轻碱：轻碱厂家库存为87.63万吨，环比节前增加53.6%。轻重价差扩大至56.3元/吨。

研究结论

• 纯碱：建议关注整数位压力，逢高沽空。
• 玻璃：可试用期权看多，关注产销好转和需求恢复。
• 套利：建议多FG05空SA05，等驱动。
• 期权：基于玻璃宏观相关性可以布局卖看跌策略。