【纯碱玻璃10月报】政策利好不断，需求有待改善

玻璃纯碱9月报 2024年9月30日 研究员：李轩怡 期货从业证号： F03108920 投资咨询证号： Z0018403 联系方式： :lixuanyi_qh@chinastock.com.cn 【纯碱玻璃10月报】政策利好不断，需求有待改善 第一部分概要 概要： 9月中央陆续出台政策，持续为市场注入信心，带动风险资产快速上涨。24日国务院新闻办公室举行的新闻发布会，中国人民银行公布了一系列政策，涉及降准，降低存量房贷利率等，其力度超市场预期。26日中共中央政治局召开会议，会议提及要促进房地产市场止跌回稳，继续向市场释放利好信号。 月内纯碱厂家两次开会探讨企业间开工调节，市场传部分企业有减产计划。但月末新政刺激投机需求和补库需求双增，使得短期内市场供需平衡或供应偏紧，行业亏损及累库带来的产能出清进程被打断。这带来几个担忧，一方面，企业积极套保，行业整体成本进一步降低。另一方面，供应过剩担忧仍存，产量逐步恢复。此外，中下游库存增加，降价周期易形成负反馈。以目前的纯碱日产线性外推，预计10月份月度产量320万吨，以当前的需求 推算，预计10月份供应过剩30万吨。若需求端增加18%，供需可达平衡。 月底会议释放房地产利好政策，在价格处于低位的情况下，浮法玻璃市场情绪得到提振。中游贸易商、期现商以及下游集中补货，多个地区的玻璃产销持续过百，部分原片企业的价格止跌并有所上涨。尽管政策落地，但下游资金的改善情况对玻璃需求的阶段性支撑力度尚不明确，下游深加工订单仍未见明显好转，订单价格偏低以及账期因素倒逼部分中小规模企业退出或者降低班次轮休。 9月初光伏玻璃行业会议提倡产能减产30%，9月堵窑企业加速增加。截至发稿，光伏玻璃日熔为97038吨，对比月初减少6027吨。多个厂家出现堵窑口及减产情况，此外部分点火产线未投料推迟出玻璃。当前光伏产业链产能过剩严重，全产业链面临亏损，组件开标的价格持续下降。下半年组件出口需求预计进一步走弱，下调年底光伏玻璃日熔预测为10万吨/日。 驱动上，短期正向循环形成，但根本上需关注需求端是否能有效改善。当前处在政策落地前期，市场情绪主导，各风险类资产价格均有上涨动力。但归根结底，纯碱、玻璃自身产业矛盾尚未解决，供给过剩风险尚存，靠产业自身调节难以达到平衡。关注节后下游原料消化情况，中游出货节奏，以及十一消费数据。弱现实强预期，月差走缩，推荐1-5反套策略。 第二部分基本面情况 一、行情回顾 期货方面，9月初纯碱、玻璃加速下跌后震荡，SA2501合约跌至3年内低点1317元/吨。光伏玻璃堵窑加速，浮法玻璃亏损冷修，盘面对需求悲观预期计价加码，纯碱主力合约跌至21年低点。转折在于本月24日会议，随着政策转向，宏观情绪好转，纯碱、玻璃作为低估值品种，价格迅速反弹，空头大幅减仓，纯碱当日涨幅5.95%。整体月度走势呈V字反转，纯碱月内最高价格1599元/吨，月末期价回升至月初水平。 截至目前，纯碱仓单注册数量为250张，9月纯碱交割11万吨，环比下降6.5万吨。交 割平均价为1374元/吨，环比下降330元/吨。月差方面，纯碱近远月价差上涨后缩小，截止发稿，SA1-5价差收于-57元/吨，月度增加9元/吨。月间呈Contango结构，此前月差给出无风险套利机会，近远月价差扩大。随着宏观情绪好转，强预期弱现实驱动下，con结构有继续走峭预期。基差方面，结束长达两个月的盘面贴水周期，随着纯碱盘面价格强势拉涨，期限商买现货卖期货有利润空间，进一步强化需求预期，支撑期货价格上涨，基差缩小至-163元/吨。 现货方面，本月纯碱价格跟随期货上涨。据隆众统计，沙河重碱出厂价为1400元/吨， 对比月初降价200元/吨（-14.2%）。华东轻碱送到价为1450元/吨，对比月初降价200元/吨（-12.1%）。银根矿业此后不再公开报价，采取一单一议的模式，月底听闻涨价至1200元 /吨。轻碱下游较为分散，涨价周期轻碱采购情绪先于重碱好转，体现在西北厂家轻碱接单停止。截止发稿，轻重碱平均价差为54元/吨，重质率为59%。 图表1：纯碱行情走势 资料来源：隆众资讯，ifind，银河期货 9月中央陆续出台政策，持续为市场注入信心，带动风险资产快速上涨。24日国务院新闻办公室举行的新闻发布会，中国人民银行公布了一系列政策，涉及降准，降低存量房贷利率等，其力度超市场预期。26日中共中央政治局召开会议，会议提及要促进房地产市场止跌回稳，继续向市场释放利好信号。受此影响，三大指数大幅上涨，房地产、消费板块涨幅领先，文华商品指数低位反弹。 产业方面，本月检修企业增加，月内山东海天、五彩碱业、湖北双环、金山获嘉及孟州厂区、天津碱厂等装置涉及停车检修；中盐红四方、南方碱业、博源银根化工等装置减量检修。纯碱下跌的主要动力来自于需求超预期下降，拆解成两部分。一部分是浮法玻璃旺季需求落空，玻璃产线冷修加快预期。另一部分光伏玻璃龙头企业呼吁减产30%，各厂家陆续堵窑，有效产能快速下滑。经过一段时间的下跌，市场对纯碱需求端减量趋势消化相对充分，基于玻璃生产特征，浮法冷修节奏难确定，光伏堵窑缓步增加，需求减量逐步进入观察期。随着月底新政密集颁布，市场情绪连续升温，利好消息不断面市。一方面期限商买现卖期有套利空间，刺激中游拿货。另一方面，前期下游低库存，涨价叠加节假日备货双重刺激下，下游拿货情绪显著好转。截至目前，纯碱厂涨价去库，下游拿货情绪好转。 驱动上，短期正向循环形成，但根本上需关注需求端是否能有效改善。当前处在政策落地前期，市场情绪主导，各风险类资产价格均有上涨动力。但归根结底，纯碱、玻璃自身产业矛盾尚未解决，供给过剩风险尚存，靠产业自身调节难以达到平衡。关注节后下游原料消化情况，中游出货节奏，以及十一消费数据。 二、产能出清中断，供需能否达到平衡？ 本月纯碱产量约280万吨，环比上月减少28万吨。9月份检修企业增加，月内山东海天、五彩碱业、湖北双环、金山获嘉及孟州厂区、天津碱厂等装置涉及停车检修；中盐红四方、南方碱业、博源银根化工等装置减量检修。从纯碱开工率上来看，9月份纯碱月度平均开工率为77.6%，环比下降6.9%。其中氨碱法月度平均开工率为80.8%，环比下降2.3%；联碱法为77.8%，环比下降10.7%，本月联碱法检修企业占比较高。分地区来看，西北、华中、华北开工率有明显下滑，月度环比下滑在10%左右。而西南开工率环比提升34.1%。 图表2：纯碱产线变动 装置检修 生产企业 检修装置 产能（万吨） 检修时间 结束时间 检修天数 检修损失量（日/吨） 检修原因 天津碱业 联碱法 80 2024/7/19降至7成、7/2 2024/9/13逐步开车 / 2424 设备检修 湖北双环 联碱法 120 20240722 20240723 1 1650 设备检修 湖南冷水江 联碱法 20 20240722 20240727 5 606 设备检修 湖北双环 联碱法 120 20240730 20240801 2 2500 设备检修 河南金山 联碱法 640 20240805 2024/8/11提负，8/16满产 11 2000 设备检修 四川和邦 联碱法 90 20240806 2024/9/3提负荷，9/6满产 31 2727 例行检修 内蒙古化工 氨碱法 35 20240808 20240813 5 1061 例行检修 河南骏化 联碱法 80 20240808 2024/8/11提负;8/15满产 7 727 设备检修 安徽红四方 联碱法 50 20240812 2024/8/21提负;8/26满产 14 1515 例行检修 银根化工 天然碱 500 2024/8/9逐步降负 2024/8/14提负；8/28负荷不足7成 / 5000 设备检修 湖北双环 联碱法 120 20240818 20240821 3 1800 锅炉检修 河南骏化 联碱法 80 20240818 20240829 11 400 设备减量 徐州丰成 联碱法 60 20240820 2024/9/12提负 / 1818 例行检修 江西晶昊 氨碱法 70 20240821 2024/9/9提负，9/12满产 22 2121 例行检修 甘肃金昌 联碱法 20 20240822 待定 / 606 例行检修 湖北新都 联碱法 65 20240827 2024/9/1提负;9/3满产 7 1970 例行检修 山东海天 氨碱法 150 20240902 2024/9/15提负 / 4545 例行检修 五彩碱业 氨碱法 110 20240903 20240907 4 3333 例行检修 湖北双环 联碱法 120 20240903 2024/9/20提负 / 3636 例行检修 河南金山 联碱法 640 20240901 20240909 8 2000 金大地设备清洗 杭州龙山 联碱法 40 20240904 待定 / 412 设备减量 河南骏化 联碱法 80 20240905 2024/09/20提量 / 400-600 设备减量 中盐昆山 联碱法 80 20240906 待定 / 484 设备减量 金山孟州 联碱法 30 20240909 待定 / 900 设备减量 金山获嘉 联碱法 40 20240909 待定 / 1200 设备减量 山东海化 联碱法 300 20240910 待定 / 1290 设备减量 图表2.1：潜在检修产线 未来检修 氨碱法 图表3：纯碱周度产量（万吨）图表4：纯碱周度开工率 图表5：重碱周度产量（万吨）图表6：轻碱周度产量（万吨） 图表7：纯碱地区开工率 纯碱开工率 纯碱top12开工率 纯碱损失量 纯碱华北开工率 纯碱华东开工率 纯碱华中开工率 纯碱西北开工率 纯碱西南开工率 纯碱华南开工率 2024-09-27 80.64 80.1 0 79.44 82.51 86.93 69.91 95.65 92.84 2024-09-20 79.39 78.96 17.19 71.85 85.59 79.02 76.58 95.65 99.99 周环比 ↑1.25 ↑1.14 ↓-17.19 ↑7.59 ↓-3.08 ↑7.91 ↓-6.67 ↑0.00 ↓-7.15 周环比% ↑1.57% ↑1.44% ↓-100.00% ↑10.56% ↓-3.60% ↑10.01% ↓-8.71% ↑0.00% ↓-7.15% 月度 ↓-0.15 ↓-4.50 ↓-16.00 -7.4 -4.3 -9.4 -8.7 22.5 -1.8 月度% ↓-0.19% ↓-5.32% ↓-100.00% -9.5% -5.2% -10.2% -10.6% 34.1% -1.8% 年同比 ↓-5.50 ↓-4.47 ↓-10.78 ↓-14.62 ↓-1.23 ↑10.91 ↓-19.81 ↑3.09 ↓-7.15 年同比% ↓-6.38% ↓-5.29% ↓-100.00% ↓-15.54% ↓-1.47% ↑14.35% ↓-22.08% ↑3.34% ↓-7.15% 资料来源：隆众资讯，ifind，银河期 此前现货价格低于多数氨碱法企业成本，市场积极讨论未来纯碱产能出清的道路及厂家开工率调节。月内纯碱厂家两次开会探讨企业间开工调节，月末传部分企业有减产计划。但月末新政刺激投机需求和补库需求双增，使得短期内市场供需平衡或供应偏紧，行业亏损及累库带来的产能出清进程被打断。 这带来几个担忧，一方面，行业整体成本或进一步降低。部分纯碱厂家在盘面上进行套 期保值，对企业而言此后下跌行情中企业能锁住自身利润，降低损失。对整个行业而言，行业整体成本或进一步降低。另一方面，供应过剩担忧仍存。产量逐步上升，纯碱日产缓步提升，从9月初低点8.6万吨到目前10.3万吨。行业利润及信心修复，打断产能出清进程，各厂家逐步提高负荷增产进场。而纯碱下游需求难以灵活调节，限制需求增速。供应过剩担忧仍存。此外，中下