核心观点
公司通过多元化布局和高效的license-in策略持续升级产品矩阵，新药创收占比持续提升，经营净利润稳健增长可预期。公司聚焦神经科学、抗肿瘤、自身免疫及抗感染领域，创新药收入占比已达到行业领先水平（2021-2023年分别为62%、65%、72%）。公司近期取得了多项后期创新药管线的重要研发及商业化进展，包括新冠领域先诺欣®获批上市、结直肠癌领域首个国产EGFR单抗恩立妥®、脑卒中领域先必新®舌下片获批上市等。公司优势领域商业体系完善，产品覆盖全国超3,000家三级医院。公司围绕优势领域拓展已上市产品适应症+引进后期阶段新产品，实现商业化新药矩阵的可接续性。
关键数据
- 公司创新药收入占比在2021-2023年分别为62%、65%、72%。
- 公司神经领域脑卒中患者人数在2021-2024年为1730/1810/1890/1980万人。
- 国内急性缺血性脑卒中患者人数在2024-2026年为1584/1647/1713万人。
- 先必新®注射液2024-2026年日治疗费用分别约198/177/177元。
- 先必新®舌下片2025年治疗费用约910元。
- 中国失眠人数达3亿。
- 2024年12月依达拉奉右莰醇舌下片（商品名：先必新® 舌下片）获批上市。
- 先诺欣®舌下片获FDA突破性疗法认定。
研究结论
未来公司创新药收入占比进一步提升+经营净利润稳健增长可预期。公司产品所涉及的几大领域中，特别分析了公司特色业务神经领域中脑卒中新药行业的投资价值（患者基数大且持续扩张）和痛点（受DRG/DIP制约），进而论述了公司布局先必新®舌下片的前瞻性（面向日益提升的院外用药需求）、产品先进性（作为脑细胞保护剂少有地获得关键临床积极结果，同时作为口服制剂具备良好依从性，进而获FDA突破性疗法认定）。针对在研新药管线，通过分析两次公司向海外授权的交易，论述公司创新能力的先进性，且有所进步。选取同样向MNC授权自研新药的老牌药企恒瑞医药、科伦药业、翰森制药作为可比公司，公司目前市值较为低估，首次覆盖，给予“买入”评级。
投资建议
预计2024-2026年公司实现营业收入66.36、76.90、86.54亿元，同比增长0%、16%、13%，实现归母净利润10.37、11.93、13.36亿元，同比增长45%、15%、12%。基于可比公司估值法，公司目前市值较为低估，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 新产品导入不及预期。
- 医药商业业务受宏观环境变动影响的风险。
- 信息滞后风险。
- 产品渗透率不及预期的风险和市场规模测算偏差的风险。
