船舶行业2025年度策略：船厂迎来盈利拐点，供给刚性下行业景气延续

2024年新造船市场景气度延续

• 签单与船价高位：2024年全球新签订单1.7亿载重吨，同比增长31%；新签订单金额2038亿美元，同比增长55%。除散货船外，主要船型均表现良好，集装箱船增速最快。2024年末新造船价格指数为189，较年初提升6%，各船型价格指数均有所提升。
• 供需缺口明显：截至2024年末，全球船厂在手订单覆盖率3.8年，位于历史高点；手持订单运力占比12%，位于历史较低水平。
• 供给端刚性：全球船厂产能、活跃船厂数量较2011年高点分别下降26%、60%。当前造船产能逐步修复，但中国以外区域难以大规模重启和扩张产能。

供需缺口中长期存在，新造船市场景气度延续

• 需求端：全球船队平均船龄持续增长，未来10年船舶老龄化持续带来存量更新需求。同时，新能源转型为船舶行业中长期发展趋势，可替代能源船舶占交付/新签订单比率逐年提升。
• 船东现金流充裕：航运业盈利良好、现金流饱满，支持新造船投资。

本轮周期中国船厂最为受益，已迎盈利拐点

• 中国船厂份额提升：2024年中国船厂新签订单份额约70%，手持订单份额约58%。各细分船型接单均表现良好，高附加值船型份额逐年提升。
• 中国船舶集团：全球最大的造船集团，份额稳中有升。中国船舶为集团船舶总装资产的上市平台，经历数轮资产注入、重组整合，目前为国内规模最大的综合性造船企业。
• 中国船舶：中船集团旗下船舶总装上市平台，周期上行整合优质资产。2023年迎来盈利拐点，利润率有望持续修复。南北船重组推进，集团优质资产有望注入。
• 松发股份：拟置入实控人造船资产—恒力重工100%股权。恒力重工快速发展，2023/2024年前三季度实现营业收入7/33亿元，净利润0.01/1.34亿元，业绩快速增长。

核心零部件环节充分受益，产品矩阵持续拓展

• 中国动力：船用发动机龙头，订单饱满、业绩兑现。2024年前三季度公司实现营业总收入366亿元，同比增长13%，归母净利润7.4亿元，同比增长80%。
• 纽威股份：全球工业阀门龙头，海工造船业务稳健增长。2024年前三季度公司实现营业总收入36亿元，同比增长5%，归母净利润12.5亿元，同比增长41%。

投资建议

• 中国船舶：全球造船龙头，前期报表拖累项基本计提完毕，2023年迎来盈利拐点。
• 松发股份：拟置入实控人造船资产，民营龙头恒力重工，并融资不超过50亿元扩产。
• 中国动力：全球船用发动机龙头，有望受益船舶行业景气度延续。
• 纽威股份：国内最大的工业阀门供应商，海工造船为公司重要下游之一。

风险提示

• 原材料价格波动风险。
• 汇率波动风险。
• 竞争格局恶化。
• 按期交船风险。