2025年建筑、周期建材年度策略：财政扩张、供给侧优化下国内景气有望改善，出海机遇可期

核心观点

• 宏观展望：2025年财政政策将积极扩张，增量政策有望持续出台。地方化债措施将解决资金链问题，推动基建和地产投资增长，改善基建地产链条景气度。
• 建筑工程：地方化债将改善企业现金流和资产负债表，利好基建市政业务占比大的企业。中央财政加杠杆将支持水利、能源、城市更新等领域，拉动相关企业订单。“一带一路”政策加码将延续海外工程景气。建议关注低估值央国企估值修复、出海方向以及装配式建筑、节能降碳等新业务增量开拓机会。
• 水泥：2024年水泥需求下行，产能过剩加剧，行业大面积亏损。企业自律和错峰生产有所加强，供需动态平衡加速修复，盈利中枢有望反弹。碳交易将加速低效产能出清，行业中长期盈利基础有望巩固。建议关注区域龙头企业的估值修复。

关键数据

• 2024年1-10月全国固定资产投资同比增长3.4%，基建投资增长4.3%，地产投资下降10.3%。
• 2024年前11月全国水泥产量同比下降10.3%，全国熟料设计产能利用率约53%。
• 2024年1-5月全国规模以上水泥行业亏损约34亿元，企业亏损面超过55%。
• 2025年乐观/中性/悲观情形下，全国水泥需求分别同比持平/-4%/-8%，全国熟料设计产能利用率分别同比+0/-2.1/-4.2pct。

研究结论

• 基建和地产投资有望企稳回升，改善基建地产链条景气度。
• 地方化债将利好建筑工程企业，央国企估值有望提升。
• 中央财政加杠杆将支持相关建筑企业订单增长。
• “一带一路”政策加码将延续海外工程景气。
• 水泥行业供需动态平衡加速修复，盈利中枢有望反弹。
• 建议关注低估值央国企估值修复、出海方向以及装配式建筑、节能降碳等新业务增量开拓机会。
• 建议关注区域龙头企业的估值修复。