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汽车2025年度策略（客车篇）：政策延续、出口景气，看好板块龙头

交运设备 2025-01-13 丁逸朦国盛证券 ~ JIAN

行情回顾：2024年上半年，客车行业出口景气向上，宇通客车作为行业龙头，销量和业绩表现突出，涨幅大幅领先行业；下半年板块内逻辑分化，受欧盟贸易政策等因素影响，宇通客车回调较多，但金龙汽车、安凯客车表现较好。2024年，宇通客车、金龙汽车分别上涨115%、86%。
政策与内需：国内政策支持力度加大，国务院提出淘汰老旧车型、推动公交电动化，7月25日发改委及财政部发布通知，提高新能源公交车更新补贴标准，平均每辆车补贴6万元，有望提升地方对新能源公交的更换需求。旅游出行需求修复，公路客运需求同比大幅提升，城市公交客运量已超过2019年水平。2024年前11月，客车整体销量同比+7%，中大客车销售同比+28%，主要受益于国内旅游客车需求修复和出口市场高增。国内新能源客车行业有修复，整体累计销量同比增长8.7%，其中新能源公路客车同比大增145%，新能源公交需求偏弱，销量累计同比下降16%。
海外市场：海外客车市场总需求超22万辆，独联体、中东、非洲、美洲和东南亚为中大客主要出口区域。2024年前11月，客车出口5.45万辆，同比增长38.7%，中大客车月出口保持高位，新能源客车出口从8月起月销售均在1000台以上。随着海外需求修复叠加新能源加速渗透，客车出海前景广阔。
行业格局：客车市场集中度高，头部效应明显。2024年前11月，客车整体CR5份额约70%，宇通客车龙头地位稳固，市占率33%。出口方面，2024年前11月，宇通客车整体市占率超20%，新能源出口份额逐渐提升至14.5%。
投资建议：展望2025年，国内支持政策延续，补贴金额提升，出口份额仍有提升空间，预计2024/2025年客车总量（含轻客）分别为51万辆/55万辆，同比分别+5%/+7%。看好低估值、高分红的行业龙头宇通客车。
风险提示：行业需求不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险、测算误差风险、海外市场需求或竞争相关的风险。