1. 利空接连落地，债市纠结调整
过去一周，长端利率震荡上行，10年、30年国债活跃券收益率分别上行至1.64%和1.86%。主要影响因素包括股市上涨、资金面紧张、1月金融数据超预期增长以及50年国债续发。资金利率不降反增，利率债和信用债收益率均平行上移，国债曲线极致平坦。
2. 债市，守垒
未来一周，债市进入关键选择窗口期，关注四股力量：
- 资金面闯关：未来一周资金面面临三重考验，央行态度对资金面转松至关重要。若资金面转松，债市可能迎来快速修复；若继续保持紧平衡或收紧，债市仍存在调整压力。
- 1月社融、信贷规模高增：虽然对债市多为利空，但若信贷高增非需求主导，宽信用政策紧迫性下降，反而对债市形成利好支撑。
- 科技牛与债牛共存：科技板块和中小微盘盈利性较好，科技牛与债牛可以共存。若大盘行情迟迟未启动，债市面临的股市上涨冲击有限。
- 配置力量：节后理财规模回流，但配置行为不算激进。待配需求可能随着债市收益率上行而释放，成为利率上行的重要阻力。
3. 理财规模扩容按下“暂停键”
- 理财规模：本周理财规模环比降94亿元至30.60万亿元，主要受母行负债端压力和权益市场分流效应影响。
- 理财风险：净值增幅收窄，区间负收益率小幅抬升，破净率和业绩不达标率有所分化。
4. 杠杆率：银行间、交易所持续下降
- 银行间市场：质押式回购成交额小幅抬升，银行资金供给再创新低，银行间杠杆率降至低位。
- 交易所市场：杠杆率持续回落，非银机构对交易所的资金需求量不高。
5. 中长债基久期维持高位
- 利率债基：久期中位数拉伸至4.42年，位于2024年以来的97.3%分位数。
- 信用债基：久期中枢拉伸至2.24年，位于2024年以来的99.6%分位数。
- 短债及中短债基金：久期中枢有所回落，短债基金久期中枢压缩至0.84年，中短债基金久期中枢压缩至1.45年。
6. 置换债发行进度超30%
- 置换债：已发行和已公告的计划发行规模合计7115亿元，发行进度35.6%。
- 地方债：本周净发行1417亿元，月度净发行7328亿元，1月1日-2月21日累计净发行7328亿元，同比多993亿元。
- 国债：本周净发行2286亿元，月度净发行5486亿元，1月1日-2月19日累计净发行5486亿元，同比多9474亿元。
- 政金债：本周净发行1229亿元，月度净发行1684亿元，1月1日-2月17日累计净发行1684亿元，同比多6407亿元。
7. 风险提示
- 货币政策出现超预期调整。
- 流动性出现超预期变化。
- 财政政策出现超预期调整。
研究结论
在宏观需求偏弱的背景下，债市可能依然是越跌越买，等待资金面的边际变化。短端市场若流动性修复，潜在弹性并不低；长端利率当10年、30年国债收益率向上逼近或突破1.65%、1.85%时，可能是较佳的配置时点。
