人民币汇率周报（ 2025年2月24日）：特朗普的变与不变

2025年2⽉24⽇ 主要观点 上周，美元兑⼈⺠币即期汇率与美元指数呈现震荡⾛势。前半周的上⾏主要源于，欧元区的表现偏弱以及市场risk-on情绪的延续。后半周的下⾏主要源于，避险情绪推动的美债收益率下⾏、⽇本央⾏官员的鹰派⾔论以及权益市场的情绪传导对⼈⺠币产⽣⽀撑，两者相关性显著增强。在春节之后，外汇市场主要围绕下述⼏个线索展开交易：1、特朗普实施关税政策的节奏及⾔论；2、美国与⾮美国家经济数据的相对表现；3、美俄战事进程。展望后市，我们认为仍需关注前述1、3事件的发展。基准情形下，我们预计美元兑⼈⺠币即期汇率仍延续区间震荡⾛势，相对于美元的贬值压⼒有所减轻，但难⾔完全消除。本周重点关注美国PCE以及欧洲CPI的落地情况。建议购汇⽅向通过远期锁汇操作进⾏锁定，结汇需求则可在汇率运⾏区间的上沿择机操作。 ⻛险点：海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普⾮常规出牌 ⼀、⼀周⾏情回顾及展望 1.1外汇市场⾏情回顾 截⾄2024年2⽉24⽇，CFETS、SDR、BIS指数皆较前值有所回落。截⾄北京时间2⽉21⽇16:30，美元指数较前⼀周周五贬值。在美元指数有所回落的背景下，在岸⼈⺠币、离岸⼈⺠币、⽇元、欧元及英镑均相对于美元呈现升值状态。 1.2美元兑⼈⺠币即期汇率周度复盘 上周，美元兑⼈⺠币即期汇率与美元指数呈现震荡⾛势。前半周的上⾏主要源于，欧元区的表现偏弱以及市场risk-on情绪的延续。后半周的下⾏主要源于，避险情绪推动的美债收益率下⾏、⽇本央⾏官员的鹰派⾔论以及权益市场的情绪传导对⼈⺠币产⽣⽀撑，两者相关性显著增强。 图：2025年2⽉17⽇-2⽉21⽇美元指数与美元兑⼈⺠币即期汇率⽇内价格⾛势图 注：白线为USDCNH，蓝线为USDCNY，红线为美元指数（左轴）source：Bloomberg，南华研究 1.3⾏情展望 在春节之后，外汇市场主要围绕下述⼏个线索展开交易：1、特朗普实施关税政策的节奏及⾔论；2、美国与⾮美国家经济数据的相对表现；3、美俄战事进程。展望后市，我们认为仍需关注前述1、3事件的发展。基准情形下，我们预计美元兑⼈⺠币即期汇率仍延续区间震荡⾛势，相对于美元的贬值压⼒有所减轻，但难⾔完全消除。本周重点关注美国PCE以及欧洲CPI的落地情况。 1.4⻛险提⽰ 海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普⾮常规出牌 ⼆、⼈⺠币市场观测 2.1政策⼯具跟踪-逆周期因⼦ 截⾄上周五，美元兑⼈⺠币汇率中间价报7.1696，较前⼀周周五升值10个基点。 2.2投资者预期及情绪跟踪 2.2.1企业部⻔预期 国家外汇管理局发布统计数据显示，2025年1月，银行结汇13040亿元人民币，售汇16288亿元人民币。按美元计值，2025年1月，银行结汇1815亿美元，售汇2268亿美元。 2025年1月，银行代客涉外收入43707亿元人民币，对外付款45613亿元人民币。按美元计值，2025年1月，银行代客涉外收入6084亿美元，对外付款6350亿美元。 该局同日发布数据解读称，我国涉外经济韧性强，1月份货物贸易项下跨境资金净流入700亿美元，创历史同期新高，外资稳步净买入境内债券，持有人民币资产意愿保持稳定。1月下旬涉外收支已转为顺差，2月以来继续保持顺差态势，银行结售汇基本平衡。近年来我国外汇市场深度不断拓展，企业汇率避险意识和能力提升，人民币跨境使用明显增多。该局解读称，这可以更好缓释外部冲击，有助于市场交易更加理性有序。此外，我国外汇市场“宏观审慎+微观监管”两位一体管理框架不断完善，有丰富的逆周期调节工具，有能力维护人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，保持外汇市场平稳运行。 2.2.2海外投资者预期 从离岸与在岸⼈⺠币汇率价差来看，显⽰海外投资者对美元兑⼈⺠币即期汇率的升值情绪较前期有所缓和。 2.2.3专业投资者预期 截⾄上周五，美元兑离岸⼈⺠币1年期NDF收盘价为7.1460，相较上周五持平。USDCNY⻛险逆转期权指标（25Delta）⽅⾯，各期限该指标显⽰市场对⼈⺠币的贬值情绪有所降温。 2.3衍⽣品市场跟踪 2.3.1⾹港⼈⺠币期货市场状况 2.3.2新加坡⼈⺠币期货市场状况 三、重点关注数据及事件 3.1⼀周全球重点事件回顾 1、中国 1）国家外汇局数据显⽰，2025年1⽉，银⾏结汇13040亿元，售汇16288亿元；银⾏代客涉外收⼊43707亿元，对外付款45613亿元。国家外汇局指出，今年以来我国外汇市场保持稳定有序，未来有基础、有条件继续平稳运⾏。 2）中国2⽉LPR出炉，1年期为3.1%，5年期以上为3.6%，已连续4个⽉维持不变。 2、美国 1）美国2⽉纽约联储制造业指数5.7，预期-1，前值-12.6。其中，制造业就业指数-3.6，前值1.2；制造业新订单指数11.4，前值-8.6；制造业物价获得指数19.6，前值9.3。 2）美联储公布1⽉货币政策会议纪要显⽰，特朗普的初步政策建议引发了美联储对通胀上升的担忧。美联储希望在决定再次降息之前看到“通胀⽅⾯的进⼀步进展”。委员会⼀致认为，最近的指标表明经济活动继续以稳健的速度扩张。⽬前通胀率仍然略⾼，经济前景不确定，实现就业和通胀⽬标的⻛险⼤致平衡。 3）美国2⽉密歇根⼤学消费者信⼼指数终值录得64.7，预期67.8，前值67.8。⼀年期通胀率预期终值录得4.3%，预期4.30%，前值4.30%。 3、英国 1）英国2024年12⽉三个⽉ILO失业率4.4%，预期4.5%，前值4.4%；就业⼈数增10.7万⼈，预期增4.8万⼈，前值增3.6万⼈。1⽉失业率4.59%，前值4.60%；失业⾦申请⼈数增2.2万⼈，前值从增0.07万⼈修正为减1.51万⼈。2）英国1⽉CPI同⽐升3.0%，预期升2.8%，前值升2.5%；环⽐降0.1%，预期降0.3%，前值升0.3%。3）英国1⽉CPI同⽐升3.0%，预期升2.8%，前值升2.5%；环⽐降0.1%，预期降0.3%，前值升0.3%。4）英国2⽉Gfk消费者信⼼指数-20，预期-22，前值-22。5）英国2⽉制造业PMI初值46.4，创14个⽉新低，预期48.4，前值48.3；服务业PMI初值51.1，预期50.8，前值50.8；综合PMI初值50.5，预期50.5，前值50.6。 4、欧元区 1）欧元区2024年12⽉季调后贸易帐顺差146亿欧元，预期顺差145亿欧元，前值从顺差129亿欧元修正为顺差133亿欧元；未季调贸易帐顺差155亿欧元，前值从顺差164亿欧元修正为顺差160亿欧元。 2）欧元区2⽉ZEW经济景⽓指数24.2，前值18；经济现况指数-45.3，前值-53.8。 4）德国2⽉ZEW经济景⽓指数26，预期20，前值10.3；经济现况指数-88.5，预期-90，前值-90.4。 5）欧元区2⽉制造业PMI初值47.3，预期47.0，前值46.6；服务业PMI初值50.7，预期51.5，前值51.3；综合PMI初值50.2，预期50.5，前值50.2。 7）法国2⽉制造业PMI初值45.5，预期45.5，前值45.0；服务业PMI初值44.5，预期48.9，前值48.2；综合PMI初值44.5，预期48.0，前值47.6。 5、⽇本 1）⽇本2024年第四季度实际GDP同⽐初值增2.8%，预期增1%，前值增1.2%；环⽐增0.7%，预期增0.3%，前值增0.3%；名义GDP环⽐初值增1.3%，预期增1.20%，前值增0.50%。⽇本2024年第四季度GDP平减指数同⽐初值增2.8%，预期增2.8%，前值增2.4%。 2）⽇本2⽉制造业PMI初值48.9，前值48.7；服务业PMI初值53.1，前值53；综合PMI初值51.6，前值51.1。 6、其他 1）澳洲联储在四年来⾸次降息，将基准利率下调⾄4.1%，以应对通胀逐步回落⾄2-3%⽬标区间的趋势。尽管降息符合市场预期，但澳洲央⾏在政策声明中强调，将保持谨慎态度，避免过快放松政策导致通胀停滞。 2）新西兰央⾏将基准利率下调50个基点⾄3.75%，符合市场预期，为连续第四次降息。 3.2⼀周全球央⾏发⾔梳理 1、中国央⾏ 1）央⾏召开2025年宏观审慎⼯作会议要求，推进⼈⺠币跨境使⽤，增强跨境⽀付、计价、投融资等功能，进⼀步促进贸易投融资便利化。发展⼈⺠币离岸市场，发挥货币互换和⼈⺠币清算⾏作⽤，加快建设上海国际⾦融中⼼，巩固提升⾹港国际⾦融中⼼地位。 2）央⾏、外汇局召开2025年全⾯从严治党暨纪检监察⼯作会议。会议指出，建⽴健全“更加便利、更加开放、更加安全”的外汇管理体制机制，加强外汇市场“宏观审慎+微观监管”两位⼀体管理，完善外汇储备经营管理。 2、美联储 1）美联储理事鲍曼表⽰，预计通胀将下降，但上⾏⻛险仍然存在；在再次降息之前，需要对通胀下降有更强的信⼼；耐⼼等待降息将有助于更清晰地了解政府政策的影响；资产价格过⾼可能已减缓通胀的进展。 2）美联储戴利表⽰，经济状况良好，劳动市场⾮常稳健；对通胀进展不必感到灰⼼；政策需要保持紧缩，直到在通胀⽅⾯确实取得了持续进展；在进⾏下⼀次调整之前，希望谨慎⾏事；当前政策处于⾮常良好的状态；在必要时可以轻松调整。 3）美国总统特朗普表⽰，可能会在4⽉2⽇宣布更⾼的汽⻋关税，税率约为25%，⾼于⽬前的2.5%。他还提到，对芯⽚和药品的关税也将达到25%或更⾼，并且在⼀年内会⼤幅提⾼。 4）美国总统特朗普表⽰，政府效率部（DOGE）已经节省下超过550亿美元，减少“浪费”将导致通货膨胀降低，进⽽利率会下降。利率⾛低将提振股市。特朗普称，考虑将DOGE省下的20%资⾦分给美国⼈，也可能⽤DOGE节省资⾦的20%来偿还债务。 5）美联储博斯蒂克表⽰，尽管不确定性普遍存在，并不预计会出现新的通胀潮。仍预计今年将有两次降息，但存在很⼤的不确定性。未来可能发⽣很多事情，从⽽导致降息幅度增多或减少。美联储使命⾯临的最⼤⻛险来⾃通胀；2%是⽬标，美联储还没有达到⽬标。⽬前的基准利率处于适度紧缩状态，相较于3%-3.5%的中性利率。 3、⽇本央⾏ ⽆ 4、欧洲央⾏ 1）欧洲央⾏霍尔茨曼表⽰，通胀低于2%的⽬标⻛险不是降息的理由；有可能降息，也有可能不降息；现在以及3⽉之后，⽀持再次降息的决定越来越困难。 source：Wind，华尔街见闻，金十数据，南华研究 四、国际相关⾏情 4.1主要国家汇率⾏情 4.2⼤类资产联动 4.3资⾦⾯ 4.4中美利差 4.5⼈⺠币指数 免责申明 本报告仅供本公司境内客⼾使⽤。本公司不会因接收⼈收到本报告⽽视其为客⼾。本报告并⾮意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或⼈员，也并⾮意图发送、发布给因可得到、使⽤本报告的⾏为⽽使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或⼈员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意⻅及推测仅反映在本报告载明的⽇期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易⻛险，本报告观点可能随时根据该等变化及⻛险产⽣变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意⻅、预测不⼀致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客⼾。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客⼾的特殊状况、⽬标或需要，客⼾应当充分考虑⾃⾝特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容⽽取代个⼈的独⽴判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意⻅和建议以及所载的数据、⼯具及材料均不应作为您进⾏相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进⾏期货买卖操作⽽导致的任何形式的损失。 本公司的销售⼈员或其他专业⼈⼠可能会依据不同假设和标准、采⽤不同的分析⽅法⽽⼝头或书⾯发表与本报告意⻅及建议不⼀致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意⻅及建议向报告所有接收者进⾏更新的义务。本公司的资产管理部⻔、涉及相应业务内容的⼦公司