策略行业2025年中期投资策略：大变局下，投资范式的变与不变

核心观点

1. 中美长期脱钩：从贸易冲突升级为技术主权争夺，形成“平行体系”，脱钩趋势和程度已体现，未来将进入全球军备竞赛和技术标准分化阶段。
2. 军事不确定性：全球军费支出持续增长，地缘安全担忧引发军费竞赛，地缘风险溢价成为资产定价中不可忽视的因素。
3. 估值模型革命：地缘风险溢价影响所有资产估值，溢价上行品种估值受损，溢价下行品种估值受益。
4. 内需激活：政策思路从“刺激消费”转向“资产负债表修复”，关注居民收入预期和生活医疗底线保障，构建“内需消费指数”捕捉趋势强劲的内需品类。
5. 战略资产配置：军工板块受益于全球军备竞赛和中国军工力量提升，黄金作为美元替代品受益于美元信用裂痕。

关键数据

• 美国海外净负债：截至2024年底约26.23万亿美元，占GDP比重约89.88%，历史最高水平。
• 美国本土收入增速：2024年约4.39%，受海外投资者拿走份额拖累约-0.89%。
• 全球军费支出增速：2024年同比增速9.36%，排除俄乌冲突影响后仍高于全球经济增速。
• 中国对美出口：2024年全年5246亿美元。
• “内需消费指数”行业分散度：高，契合内需结构分散、景气分化的市场特征。
• “内需消费指数”PE分位：历史中位偏低区间。

研究结论

1. A股盈利判断：盈利底或不早于三季度到来，盈利弹性不足。
2. 政策应对：“底线思维”下，政策对冲外需下滑，关注内需、科技创新和对其他国家的出口。
3. 下半年DDM研判：盈利、流动性和风险偏好三要素不悲观，属于“底线思维”下的牛市二阶段。
4. 基本面预期差：化债缓解下的消费、贯穿全年的科技、成本改善驱动、业绩超预期。
5. 高股息：稳定型红利更优，要重视高股息的优化，成长股高股息策略更重视现金流。
6. 行业配置建议：“4+1”建议，包括内需消费、科技成长自主可控+军工、成本改善驱动、出海结构性机会、中长期底仓。

风险提示

• 宏观政策超预期变动放大市场波动。
• 全球流动性及地缘政治恶化风险。
• 模型基于历史数据，不能代表未来。