利率债2025年流动性展望：2025，流动性的变与不变

货币政策新框架

• 央行强化价格型调控，弱化数量型调控，淡化“规模情结”，调整优化M1统计口径。
• 利率传导机制优化，7天逆回购利率作为主要政策利率，淡化MLF政策利率色彩，捋顺由短及长的传导关系。
• 创新货币政策工具，开展买断式逆回购、国债买卖操作完善流动性管理体系，并创设SFISF等结构性工具支持股市稳定发展。

2024年资金面回顾

• 宽货币周期下，央行两度下调7天逆回购利率，资金利率波浪式“下台阶”，整体均衡宽松。
• 存款利率调降和禁止“手工补息”影响银行和非银流动性结构，非银资金相对充裕，流动性分层现象弱于季节性。
• 银行缺负债现象贯穿始终，存单与资金利率有所背离。
• 宏观经济波浪式修复，货币政策宽松，“资产荒”逻辑深化，长债和超长债利率持续下探，10年国债收益率下破2.0%。
• 债市几次阶段性调整，但未扭转债市趋势，曲线演绎牛陡。

2025年流动性展望

• 稳增长和宽信用政策导向清晰，政府加杠杆主线和政府债供给压力，信贷投放可能修复，仍需宽货币协同配合，保持流动性合理充裕。
• 流动性格局可能变化：
  • 政策利率下调或直接带动资金利率中枢下移。
  • DR007中枢或围绕政策利率偏上方运行。
  • 银行与非银间的流动性分层压力或加大。
• 存单利率步入1%+时代：
  • 供给端银行发行存单补负债需求强，对存单产生向上压力。
  • 同业存款利率下调有利于存单下行。
  • 特别国债发行补充大行一级资本，对存单构成利好。
  • 1年存单利率有望降至1.5%左右水平。
• 央行降准降息：
  • 降准：2025年或仍有50-100BP降准空间，但法准率水平已降至6.5%，距离5%下限不远，降准空间逼仄。
  • 降息：预估2025年或有1-2次降息空间，7天OMO利率下调幅度约20-40BP。

债市展望

• 宽货币周期叠加流动性合理充裕，低利率环境下债牛逻辑难言逆转，广谱利率仍有下行空间。
• 政策加码下基本面修复的持续性，以及宽信用修复成色仍是影响债券定价的关键变量。
• 债市波动调整或有所加大。
• 10年国债利率下行区间或至1.7-1.8%水平。