宏观经济专题：从1.0到2.0：特朗普施政路径及影响的不变与变

特朗普1.0主要政策回顾

• 移民政策：特朗普第一任期内执行了严格的移民政策，包括限制部分穆斯林国家公民入境、强调边境安全打击非法移民、提高合法移民质量等。共颁布了472项行政改革，每年遣返人数增加了102%至18.1万人次。
• 减税政策：2017年签署的《减税和就业法案》总额度达到3.2万亿美元，主要内容包括降低个人所得税和企业所得税、对海外利润实行一次性征税等。
• 对华关税政策：中美贸易摩擦从2018年7月6日加征340亿美元关税开始，到2020年1月15日中美签署第一阶段经贸协议告一段落，中间历经多个阶段。

特朗普2.0：施政路径、资产价格影响可能的不变与变

• 党内控制力增强，政策执行能力提升，但政策路径不确定性较高：特朗普在本次选举中优势明显，共和党成功控制国会，特朗普的党内控制力得到提升，政策执行力理论上将增强。但共和党在参众两院并无大比例优势，很多议程恐仍有波折。
• 主要竞选主张对美国经济、资产价格影响可能的不变与变：
  • 驱逐移民或促使美国劳动力市场更加紧张、经济增速下移、通胀或先上后下：特朗普可能开启大规模驱逐非法移民，这将减少劳动力供给，导致劳动力市场供需紧张，核心通胀将获得支撑，但最终可能导致经济需求下行。
  • 减税方向确定，但幅度不确定性较大，且对经济的中长期支撑作用不显著：特朗普第二任期或较难进行更进一步的大规模减税，更大概率是将即将到期的减税项目进行延期。减税对经济的长期影响作用有限。
  • 关税是把双刃剑，或会较快开启，但征收过程与影响不确定性较大：特朗普大概率会继续频繁使用关税手段，可能较快开启关税征收，但关税政策力度有很大的不确定性。
  • 放松监管较快，削减支出或将面临不小压力，需要保持密切跟踪：特朗普政府可能在大规模裁撤联邦政府雇员，放松监管，但主动减少政府开支难度非常大。

对特朗普多种政策路径组合的几点思考

• 特朗普预计会首先聚焦于内政，关税会稍晚，但行动会很快，且特朗普的行事手段与策略具有高度的不确定性。
• 驱逐非法移民是其上任的重要优先政策，其次则是关税与减税，最后则是放宽监管与削减开支。
• 在特朗普上台后，若驱逐非法移民造成美国劳动力供给紧张，叠加关税造成的通胀上行预期，2025年上半年美国通胀可能将面临不小的上行压力，美联储2025年降息节奏可能是先慢后快。

风险提示

• 若特朗普在征收关税、驱逐非法移民及对华关税问题上采取超常规手段，可能对美国及全球经济产生冲击。