FY2025Q1业绩点评及业绩说明会纪要：AI云服务助力收入利润均双位数增长，AI业务年化营收或将达百亿美元

事项： 2024年10月31日微软发布2025财年第一财季报告，并召开业绩说明会。公司财务季度FY2025Q1截至2024年9月30日，即自然季度2024CQ3，以下表述均为自然季度。 评论： 1.业绩总览：微软2024Q3实现营收656亿美元（YoY+16%），超过官方24Q2给出的指引上限648亿美元，营业利润306亿美元（YoY+14%），净利润247亿美元（YoY+11%），EPS3.30美元（YoY+10%）。 2.生产力和业务流程业务：生产力和业务流程的收入为283亿美元，同比增长12%。1）Office Commercial：收入同比增长13%（固定汇率下+14%），主要受Office365 Commercial增长驱动。Office365 Commercial增速为15%，主要由E5和M365Copilot推动。2）Office Consumer：收入同比增长5%，Microsoft365订阅量增长至8440万用户。3）Linkedln：收入增长了10%。4）Dynamics：在Dynamics 365的推动下，Dynamics营收同比增长14%，Dynamics 365收入同比增长18%。 3.智能云业务：智能云营业收入241亿美元，同比增长20%。1）服务器产品与云服务：收入增长23%，Azure和其他云服务收入增长33%。2）企业和合作伙伴服务：同比下滑1%。 4.个人计算业务：个人计算营业收入132亿美元，同比增长17%。1）Windows OEM和设备：收入增长2%，主要由WindowsOEM驱动，部分增长被设备业绩的下降抵消。2）游戏：收入增长43%，Xbox内容和服务收入增长61%，主要得益于收购动视带来的53个百分点的净影响。3）搜索和新闻广告：不计流量获取成本的搜索和新闻广告收入增长18%。 5.24年三季度资本开支继续攀升，几乎所有资本支出用于云计算和AI业务。 微软三季度包括融资租赁在内的资本支出为200亿美元，同比增加78.6%，PP&E的现金支付支出为149亿美元。云计算和AI相关的支出几乎代表所有的总资本支出，大约一半的云和AI相关支出继续用于长期资产，另一半用于服务器CPU和GPU。在人工智能基础设施上继续投入资本，AI业务正朝着年化收入超过100亿美元的速度迈进。 6.公司业绩指引：据公司业绩指引，预计2024Q4公司整体营收681~691亿美元，其中24Q4生产力和业务流程营收287亿至290亿美元（YoY+10%～11%），智能云营收255.5亿至258.5亿美元（YoY+18%～20%），个人计算营收138.5亿至142.5亿美元。据公司预计24Q4智能云业务增速可能放缓至18%-20%，Azure的增长率预计降至31%-32%，但有望在2025财年下半年重新提速。除Azure增长放缓之外，首席财务官表示，预计商业云的利润率会收窄。 风险提示： 技术研发不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。 一、2024Q3业绩情况 （一）收入及盈利情况 微软2024Q3实现营收656亿美元（YoY+16%），超过官方给出的指引上限648亿美元，营业利润306亿美元（YoY+14%），净利润247亿美元（YoY+11%），EPS3.30美元（YoY+10%）。 图表1 Microsoft24Q3收入和盈利情况（十亿美元） （二）支出情况 运营费用增长12%。低于预期，原因是专注于成本效率和持续的优先级排序工作。 员工人数较上年同期增长8%。包括融资租赁在内的资本支出为200亿美元，PP&E的现金支付支出为149亿美元。云计算和AI相关的支出几乎代表所有的总资本支出，大约一半的云和AI相关支出继续用于长期资产，其余的云和AI支出主要用于服务器CPU和GPU。 图表2 Microsoft24Q3支出情况 二、营收划分 （一）生产力和业务流程 生产力和业务流程的收入为283亿美元，同比增长12%（固定汇率下+13%），业务亮点如下： 1、Office Commercial 收入同比增长13%（固定汇率下+14%），主要受Office365 Commercial增长驱动。Office365 Commercial增速为15%（固定汇率下+16%），主要由E5和M365Copilot推动。 2、Office Consumer 收入同比增长5%（固定汇率下+6%），Microsoft365订阅量增长至8440万用户。 3、Linkedln 领英的收入增长了10%（固定汇率下+9%）。 4、Dynamics 在Dynamics 365的推动下，Dynamics营收同比增长14%，Dynamics 365收入同比增长18%（固定汇率下+19%）。 图表3 Microsoft24Q3生产力和业务流程部门业绩情况 （二）智能云 智能云营业收入241亿美元（YoY+20%，固定汇率下+21%），业务亮点如下： 1、服务器产品与云服务 收入增长23%，Azure和其他云服务收入增长33%（固定汇率下+34%），符合预期。 2、企业和合作伙伴服务 企业和合作伙伴服务收入与企业支持服务同比下降了1%。 图表4 Microsoft24Q3智能云部门业绩情况 （三）个人计算 个人计算营业收入132亿美元（YoY+17%），业务亮点如下： 1、WindowsOEM和设备 收入增长2%，主要由Windows OEM驱动，部分增长被设备业绩的下降抵消。 2、游戏 收入增长43%（固定汇率下+44%），Xbox内容和服务收入增长61%，主要得益于收购动视带来的53个百分点的净影响。 3、搜索和新闻广告 不计流量获取成本的搜索和新闻广告收入增长18%（固定汇率下+19%）。 图表5 Microsoft24Q3个人计算部门业绩情况 三、公司业绩指引 据公司业绩指引，2024年四季度各业务收入情况为： （一）生产力和业务流程 预计生产力及流程的收入将增长10%（固定汇率下+11%），即从287亿美元至290亿美元。 1、Office Commercial 收入增长预计在固定汇率下约为14%，这是由于客户细分市场的席位增长放缓，以及通过E5和M365 Copilot的每用户平均收入（ARPU）增长。M365 Copilot的用户数量持续增长，公司预计相关收入将随之增长。 2、Office Cosumer 预计收入将以中等个位数增速增长，季度收入可能会受到合同组合的期内收入确认影响。 3、Linkedln 对于LinkedIn，预计收入增长约为10%，由所有业务的持续增长推动。 4、Dynamics 对于Dynamics 365，公司预计收入增速将在15-20%，由所有业务的持续增长推动。 （二）智能云 预计智能云的收入将增长18%（固定汇率下+20%），即255.5亿美元至258.5亿美元。 1、服务器产品与云服务 部门收入将继续由Azure推动，由于合同组合的不同，Azure的收入可能会有季度性变化，主要来自于当期的收入确认。预计四季度收入Azure的收入增速为31%（固定汇率+32%），这一增长由对我们服务组合的强劲需求推动。 公司预计需求增长将与24Q3持平，鉴于持续的产能限制，以及一些产能从24Q4开始转移出去，公司预计AI服务的贡献将与上个季度相似。预计25H1 Azure的增长将比上半年加快因为我们的资本开支创造了更多AI可用产能，以满足日益增长的需求。 2、企业和合作伙伴服务 预计收入增长将为低个位数。 3、本地服务器 预计收入将比去年同期下降中低个位数，去年同期的收入增长得益于客户提前购买Windows Server 2012及其支持服务。 （三）个人计算 预计个人计算的收入将在138.5亿美元到142.5亿美元之间。 1、WindowsOEM和设备 收入预计将下降低至中个位数%。公司预计Windows OEM的收入增长将与PC市场保持一致，但设备收入的下降将超过这一增长，上个季度的趋势将继续。 2、搜索和新闻广告 由于搜索量和每次搜索的收入都在持续增长，收入预计将以15-20%的增速增长。 3、游戏 由于硬件原因，预计收入将以高个位数下降。预计Xbox内容和服务的收入增长将相对持平。 （四）整体业绩指引 预计销售成本（COGS）将增长11%（固定汇率下+13%），即在219亿美元到221亿美元之间。 营业费用预计将在固定汇率中增长约7%，即164亿美元到165亿美元之间。 其他收入和费用预计将大约为负15亿美元，主要由OpenAI的预期损失份额驱动。 预计24Q4的有效税率将约为19%。 预计AI业务在24Q4（第二财季）的年化收入将达到100亿美元，这将是历史上达到这一里程碑最快的业务。 四、Q&A环节 Q：公司在投资创新产品，尤其是投资未来几代基础模型时有哪些内部限制或防护措施，对微软来说云产能外部限制情况如何？ A:首先，当公司考虑训练的资本支出时，它将受到推理商业化的速度限制。所以就像过去一样，公司会根据看到的需求信号分配资本来构建基于云的基础设施，然后会预测需求，构建下一代模型，以求获得更有能力的模型，推动更多的推理需求。即使有缩放定律，最终模型的进步标准化仍旧会有上限。实际上，最好的思考方式是考虑到摩尔定律在硅和系统方面实际上是有效的，不仅仅是计算效率，也是数据以及算法，这些类似内部约束 除此以外，在外部限制方面，公司显然遇到了很多外部限制，因为需求都出现得相当快，这一代最受欢迎的产品，它们都在公司的云中，无论是ChatGPT、Copilot、GitHub Copilot，甚至是DAX Copilot。因为数据中心不是一夜之间建成的，短期会受到许多限制，即使在第二季度，公司遇到的一些需求问题，公司满足需求的能力受到限制，实际上是因为公司租赁的第三方物品比例上涨了。所以这就是公司面临的约束。但从长远来看，公司确实需要电力，需要数据中心，有些要求是更长期的，公司对本财年下半年感觉良好，供需将会匹配良好。 Q:公司24Q3的增速为34%，下降到了35%以下，除了竞争更激烈这个因素之外，是否还有其他因素导致增长减速？ A:公司24Q3业绩增长了34%，这与我们之前预计的33%相比，主要是由于一些收入确认方面的优势。Azure和其他云服务收入增长33%，增速出现了1-2pct的下滑，其中大部分是由于一些供应减少，近期需求基本稳定。相信随着下半年供应量的增加，特别是人工智能方面的供应量增加，我们将能够更好地实现供需匹配。 Q:资本支出中一半是使用寿命较长的基础设施，但另一半是其他组件。公司如何看待这一增长的？是否会回到传统的方式，即资本支出的增长基本上与云收入保持一致或略低于云收入？如发生，公司会如何规划应对？ A:回顾十多年前早期阶段的云转型阶段是很有帮助的。我们在同一时期所做的，就是必须根据需求进行建设。与云转型不同的是，考虑到需求的性质，我们是在全球范围内并行，而不是按顺序推进。只要需求持续增长，资本支出的增长就会放缓，收入增长就会增加。而这二者，随着时间的推移会越来越接近。这完全取决于技术渗透的速度。其中一些支出将用于构建下一代培训基础设施，因此我们不会在COGS中看到所有支出，当公司把钱花在研发上时，其中一些就会变成运营支出（OpEx）。但总的来说，这是一种健康的平衡思考方式，因为随着时间的推移，这些支出应该像上一个周期一样，越来越接近。 Q:如何看待OpenAI和公司的合作？公司如何管理与OpenAI进行业务合作所带来的资本支出，如何管理对其他收入的影响？ A:首先，OpenAI和微软的合作对双方都非常有利。我们在几年前投资了这家当今估值最高的私营公司。这为MS带来了巨大成功，也为OpenAI带来了巨大成功。我们将在此基础上继续努力。我们为他们提供了世界一流的基础设施，他们在此基础上进行模型创新，而我们则在