23Q1业绩点评：收入与利润均超预期，重点业务盈利能力持续释放

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究公司点评 百度集团-SW(9888.HK) 百度（9888.HK）23Q1业绩点评：收入与利润均超预期，重点业务盈利能力持续释放 2023年5月18日 事件：百度于2023年5月16日（北京时间）发布未经审计的2023年第一季度业绩报告。 点评： 收入与经调整净利润均超市场预期。23Q1百度集团总计实现营业收入311.44亿元，同比增长10%，彭博一致预期300.08亿元，超预期。Non-GAAP经营利润64.28亿元，同比增长60.86%，经营利润率20.6%，彭博一致预期46.37亿元，超预期。Non-GAAP净利润57.27亿元，同比增长47.64%，净利润率18.4%，彭博一致预期43.4亿元，超预期。广告业务收入179.72亿元，同比增长6.16%；非广告业务收入131.72亿元，同比增长14.72%。 百度核心业务稳定发展，实现持续增长。23Q1百度core实现营业收入230亿元，同比增加7.58%，彭博一致预期223.2亿元，略超预期。其中百度core实现广告业务收入166亿元，同比增长6%；其他业务收入64亿元，同比+11%。Non-GAAP净利润52.68亿元，同比 +38.5%，净利润率23%，彭博一致预期40.24亿元，远超预期。此外，百度APP3月的月活跃用户达到657百万，同比增加4%，百度移动端搜索查询次数和信息流分发量稳步增长。托管页收入占2023年第一季度百度核心业务在线营销收入的49%。 百度智能云实现盈利，需求有望带动未来盈利增长。百度持续构建标准化ai云解决方案，目前已经实现了ai云利润的增长。未来百度计划将智能驾驶、移动生态，生成式ai整合起来，以此作为新一代互联网的引入口，并且和智能手机等产品和应用结合起来，让各种产品和服务变得更好。 AI助力百度业务生态发展，百度移动生态持续贡献强劲现金流。生成式AI及大语言模型的出现展示了AI改变各行各业的潜力，可以帮助用户与客户实现更多成果并对社会产生正面影响。鉴于这个趋势，百度在中国推出文心一言，且计划逐步将文心一言融入所有业务，为产品及服务赋能，吸引更广泛的用户及客户群，建立新生态，实现长期、可持续的增长。3月16日，百度正式发布新一代知识增强大语言模型文心一言，文心一言开启内测一个月以来，已完成4次技术版本升级，相较最初版本推理效率提升了10倍，模型算力利用率提升了1倍，在模型性能和成本上实现了大幅优化，大模型推理成本降为原来的十分之一。我们认为百度具备ChatGPT竞品的技术基础且进度领先，作为产业链中游有望持续受益。 智能驾驶：商业化潜力有望逐步释放。2023年第一季度，百度的自动驾驶服务萝卜快跑供应的自动驾驶订单为约66万单，同比增长236%及环比增长18%。2023年3月17日，萝卜快跑首批获准在北京开展 车内无驾驶员或安全操作员的自动驾驶运营服务。目前，百度自动驾驶出行服务平台“萝卜快跑”已在北京、上海、广州、深圳、武汉、重庆等10多个城市开展自动驾驶出行服务，并成为全国首个在武汉、重庆、北京多城开展全无人自动驾驶商业化运营和测试的企业。截至2023年一季度，萝卜快跑订单量已超200万，APP用户满意度评价达4.9分。2023年，百度Apollo将持续扩大业务规模，着力打造全球最大无人驾驶运营服务区。 广告业务：广告需求恢复增长。23Q1百度core实现广告业务收入166亿元，同比增长6%。截至23Q1，百度APPMAU达到6.57亿，同比增加4%，环比净增加900万。我们认为这样的增长背后有重要的驱动因素，其中之一就是中国经济复苏以及总体的商业环境改善。有很多垂直领域对广告的需求强劲，包括旅行、医疗保健、在线服务、本地服务等等。我们预计广告需求今年有望恢复到疫情前的水平，未来百度希望进一步去改善产品，进一步去做整合。 爱奇艺会员数环比大幅提升，盈利能力进一步体现。23Q1爱奇艺实现营业收入83亿元，同比增加15%，环比增长10%，彭博一致预期 78.82亿元，超预期。Non-GAAP运营利润10.35亿元，Non-GAAP净利润9.4亿元，连续四个季度运营盈利，盈利能力进一步体现，两者均超预期。爱奇艺日均总订阅会员数在2023年第一季度为129百万，对比2022年第一季度的101百万和2022年第四季度的112百万均有大幅度增长，环比净增加1700万。 投资建议：考虑到公司持续受益于中国经济的恢复，基本面表现稳健，重点业务在2023年一季度实现全面盈利，在线营销、Ai业务等均取得较快进展，我们上调公司盈利预测，预计百度集团2023-2025年营业收入分别为1388/1548/1735亿元，同比增长12.2%/11.6%/12.1%，Non-GAAP归母净利润分别为238/269/309亿元，同比增长14.9%/13.3%/14.7%。根据SOTP估值，分别给予 （1）百度核心广告业务：2023年16xPE，对应估值4494亿港元。 （2）百度智能云：2023年4xPS，对应估值973亿港元。（3）自动驾驶：按照可比公司waymo300亿美元的估值给予部分折价，对应100亿美元。（4）加上爱奇艺、携程的市值对应百度的持股部分，加 总并折价15%得到公司2023年总市值5638亿港元，对应合理价格202港元/股，对应2023-2025年PE分别为13.1x/11.5x/10.1x，持续推荐并维持“买入”评级。 风险因素：在线营销竞争加剧；智能云业务增长不及预期；自动驾驶进程不如预期；跨市场选取可比公司风险等。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 124,493 123,675 138,791 154,824 173,528 同比（%） 16.3% -0.7% 12.2% 11.6% 12.1% 归母净利润（NonIFRS） 18,830 20,680 23,768 26,939 30,888 同比（%） -14.5% 9.8% 14.9% 13.3% 14.7% 毛利率（%） 48.3% 48.3% 50.3% 50.7% 49.9% ROE% 5.1% 3.4% 6.9% 6.6% 7.2% EPS(摊薄)(元) 3.66 2.70 6.06 6.50 7.84 P/E（倍） 16.48 15.00 13.05 11.52 10.05 P/B（倍） 1.47 1.39 1.24 1.11 0.98 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年5月17日收盘价 目录营业收入5 营业利润及净利润7 运营情况8 费用开支与成本9 盈利预测与估值11 风险因素12 图目录图1：2017Q1-2023Q1百度营业收入及增速5 图2：2017Q1-2023Q1百度集团营收拆分5 图3：2017Q1-2023Q1百度营收构成6 图4：2017Q1-2023Q1百度广告收入及增速6 图5：2017Q1-2023Q1百度其他收入及增速7 图6：2021Q1-2023Q1百度运营利润及增速7 图7：2021Q1-2023Q1百度净利润及增速8 图8：2018Q3-2023Q1百度MAU（百万）9 图9：2019Q2-2023Q1百度毛利及毛利率9 图10：2017Q1-2023Q1销售管理及研发费用情况10 图11：2019Q2-2023Q1百度集团销售管理费用分拆10 图12：2019Q2-2023Q1百度集团研发费用分拆10 图13：2018Q1-2023Q1爱奇艺会员情况11 营业收入 23Q1百度集团总计实现营业收入311亿元，同比增长10%，环比下降6%，彭博一致预期 300.1亿元，超预期。Non-GAAP营业利润64亿元，同比增长61%，环比下降1%，营业利润率20.6%，彭博一致预期46.37亿元，超预期。Non-GAAP净利润57亿元，同比增长48%，环比增长7%，净利润率18.4%，彭博一致预期43.40亿元，超预期。 百度集团主营业务单元拆分为百度核心业务与爱奇艺两部分：百度core23Q1实现营业收入230亿元，同比增长8%，环比下降10%，彭博一致预期223.0亿元，略超预期。爱奇艺23Q1实现营业收入83亿元，同比增长15%，环比增长9.21%，彭博一致预期78.82亿元，超预期。 图1：2017Q1-2023Q1百度营业收入及增速 35,00040.0% 30,00030.0% 25,00020.0% 20,00010.0% 15,0000.0% 10,000-10.0% 5,000-20.0% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 0-30.0% 总收入（百万）QoQYoY 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图2：2017Q1-2023Q1百度集团营收拆分 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 百度core（百万）爱奇艺（百万） 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 营业收入按收入类型拆分为在线营销业务和其他收入两部分：在线营销业务收入达到180亿元，同比增长6.16%，环比下降8.17%；彭博一致预期174.8亿元，超预期。其他收入132亿元，同比增长14.72%，环比下降2.47%；彭博一致预期124.0亿元，超预期。其中百度core实现广告业务收入166亿元，同比增长6%，百度核心实现稳健业绩，同比收入 较前季度增速加快，支持了经营利润率的改善，实现经营杠杆效应；其他业务收入64亿元，同比增长11%，我们认为主要受到云及其他AI驱动业务的推动。 图3：2017Q1-2023Q1百度营收构成 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 0 广告收入（百万）其他收入（百万）#百度core+爱奇艺#非广告部分 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图4：2017Q1-2023Q1百度广告收入及增速 25,00030% 20,000 20% 15,000 10,000 5,000 10% 0% -10% -20% 0-30% 广告收入（百万）YoY 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图5：2017Q1-2023Q1百度其他收入及增速 16,000120% 14,000 12,000 10,000 100% 80% 8,00060% 6,000 4,000 2,000 40% 20% 00% 其他收入（百万）#百度core+爱奇艺#非广告部分YoY 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 营业利润及净利润 2023年一季度，按照美国通用会计准则（GAAP），百度实现营业利润50亿元，相较上年同期的26亿元上升91%，环比增长8%，营业