FY25Q3业绩点评：业绩好于预期，继续看好云业务快速增长

业绩概览

• 微软 FY2025Q3 收入 701 亿美元，同比增长 13%（按固定汇率计算同比增长 15%），高于市场预期的 685 亿美元；
• 毛利率 69%，符合市场预期；
• 经营利润率 46%，略高于市场预期的 44%；
• EPS 为 3.46 美元，同比增长 18%（按固定汇率计算同比增长 19%），高于市场预期的 3.21 美元；
• 公司指引 FY2025Q4 收入 731.5-742.5 亿美元。

业务表现

• 生产力与商业流程（PBP）：收入 299 亿美元，同比增长 10%（按固定汇率计算同比增长 13%）；
• 智能云（IC）：收入 268 亿美元，同比增长 21%（按固定汇率计算同比增长 22%）；
• 更多个人计算（MPC）：收入 134 亿美元，同比增长 6%（按固定汇率计算同比增长 7%）。

Azure 业务

• FY2025Q3 Azure 收入同比增长 22%（按固定汇率计算同比增长 24%），高于市场预期的 31%；
• 非AI业务是 FY25Q3 Azure 超预期的主要来源，包括企业向云迁移、云原生增长、数据服务增长及业务协同效应；
• AI 业务收入贡献 FY25Q3 为 16 个百分点，FY25Q2 为 13 个百分点；
• 公司预计 FY25Q4 Azure 收入按固定汇率同比增长 34%~35%，其中非AI服务继续健康增长，AI 服务将有更多数据中心上线，需求增长速度更快。

AI 应用

• Microsoft 365 Copilot：已有数十万客户，同比增长 300%，复购客户数量创纪录；
• GitHub Copilot：用户超过 1500 万，同比增长超过 400%；
• AGENT 和 AI 应用工厂 Foundry：处理超过 100 万亿 token，同比增长 500%。

盈利预测与投资评级

• 维持公司 FY2025-FY2027 归母净利润预测为 991/1174/1353 亿美元；
• 对应 2025 财年 PE 为 33 倍；
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 市场竞争风险，AI 技术不及预期风险，IT 支出不及预期风险，反垄断监管风险，汇率变动风险。