债市情绪面周报（2月第3周）：买方情绪回落，卖方情绪回升

买方情绪回落，卖方情绪回升 固定收益 点评报告 ——债市情绪面周报（2月第3周） 报告日期：2023-02-22 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 卖方市场情绪指数：利率加权情绪指数回升，2家机构观点偏多 本周机构对利率债看法以中性为主，卖方市场情绪跟踪加权指数录得-0.02，较上周增加0.05；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0，较上周增加0.15；信用债主要关注信用债修复性行情；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.08，较上周增加0.03。 利率债：2家偏多/11家中性/2家偏空 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（%） 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 卖方市场情绪指数-不加权（左轴）中债国债到期收益率:10年 3.00 2.90 2.80 2.70 2.60 2.50 01/07 01/21 02/04 02/18 03/04 03/18 04/01 04/15 04/29 05/13 05/27 06/10 06/24 07/08 07/22 08/05 08/19 09/02 09/16 09/30 10/14 10/28 11/11 11/25 12/09 12/23 01/06 01/20 02/03 02/17 2.40 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：短端仍然存在变数，长端的确定性相对更强 本轮资金面的变化事实上并非一马平川，考虑到我们提到的信贷多增背景下的机构分化、相对谨慎的货币操作、节奏变化的财政投放，我们认为不放松即偏紧的货币环境还将维持，下一步关注两会前的政策面变化及地方债发行、同业存单到期、商业银行资本管理办法修订等因素对债市的影响。 市场观点：主流观点中性，认为长债利率或延续宽幅弱势震荡的局面本周机构观点中性为主。2家偏多，11家中性，2家偏空。 13%的机构持偏多态度，认为不仅信用债小牛行情将延续，利率债机会可能也将更多；73%的机构持中性态度，认为基本面增量信息缺位下长债利率或延续宽幅弱势震荡的局面，但短端利率可能面临更大的扰动。13%的机构持偏空态度，认为在前期超宽松资金面收敛的基础下，短端利率的上行幅度将超过长端利率。 信用债：本周主要关注信用债修复性行情 图表2市场关注点与信用利差走势（BP） 信用利差(3YAA中票-3Y国开) 城投非标违约 资产行情错位、信贷 “四项行动” 次级债赎回、地方债下沉增配信用、各省务化解化债基调 地产债违约后续、信 用修复、遵义道桥银行贷款展期 地方债务置换 信用债修复性行情 168 148 128 108 88 68 12/27 12/28 12/29 12/30 01/03 01/04 01/05 01/06 01/09 01/10 01/11 01/12 01/13 01/16 01/17 01/18 01/19 01/20 01/28 01/29 01/30 01/31 02/01 02/02 02/03 02/06 02/07 02/08 02/09 02/10 02/13 02/14 02/15 02/16 02/17 02/20 48 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：天津归来，整体感受如何？ 第一，从再融资的角度出发，天津市尽管面临较大刚兑压力，同时在2021年已经出现过大额净偿还历史，但其再融资能力仍然承受住了考验，与此同时，整体来看，在面临外部较大不确定性时，本地银行及国有大行在关键时刻仍能够提供较大帮助，助力天津度过偿还压力。综合来看，面对2023年的债务到期压力，对于天津市城投的再融资表现仍可抱有关注与期待。 第二，天津市历次恳谈会的召开均能有效提振投资者信心，一二级倒挂明显收敛，同时带来利差压缩产生的资本利得机会，因此后续仍当持续关注相关会议，以及具体措施。 第三，从静态收益率来看，近年来由于市场认可度的变化以及再融资的需求，天津市短期债券发行占比显著提升，2022年1年期及以下品种占比上行至85%，同比提升约5个百分点，带来较大滚续压力。而从配置力量来看，当下中高评级品种短端利差继续压缩空间已不大，中低评级短端利差已开始压缩，剩余可选空间进一步减少，因此从期限角度考虑，天津市城投债性价比相对较高，出于博取收益的目的可以适当参与。 市场热词：信用债修复性行情 #信用债修复性行情：在利率环境出现拐点之前，信用债大幅调整的概率不大，修复性行情不会逆转。然而，边际上的增量信息显示，利率债的极低波动以及信用债的持续强势这一矛盾组合，对于其持续性或不能过于乐观。 可转债：市场观点中性偏多，关注医药、人工智能、光伏、消费本周机构整体持偏多和中性观点。3家偏多，6家中性 33%的机构持偏多态度,认为转债市场将跟随权益市场进入短期的调整阶段， 但在长期内，仍然不改变转债市场向上的趋势。66%的机构持中性态度，认为基本面预期仍向好、场外资金仍然充沛、预计后市更多表现为估值分化及结构变化。 图表3市场情绪变化与中证转债指数 440 435 430 425 420 415 410 405 400 卖方市场情绪指数（右）中证转债 偏多 偏多 偏多 偏多 偏多 偏多 偏多 偏多 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 12/23 12/26 12/27 12/28 12/29 12/30 01/03 01/04 01/05 01/06 01/09 01/10 01/11 01/12 01/13 01/16 01/17 01/18 01/19 01/20 01/30 01/31 02/01 02/02 02/03 02/06 02/07 02/08 02/09 02/10 02/13 02/14 02/15 02/16 02/17 02/20 0.00 资料来源：Wind，华安证券研究所 买方市场情绪指数：节后情绪指数继续走高 截止2月17日，买方市场情绪指数录得1.03，较2月10日下降0.38。从换手率来看，2月17日国债与国开债成交明显下行。 上周30Y国债换手率环比走低，周五换手率录得0.45%，较前一周五减少0.1pct，较周一减少0.19pct，周平均换手率达0.89%；10Y国开债换手率录得5.87%，较前一周五减少0.61pct，较周一增加0.07pct，周平均换手率达6.11%；利率债换手率录得0.72%，较前一周五增加0.01pct，较周一减少0.07pct。 图表4买方市场情绪指数与利率走势（%） 2.95 2.90 2.85 2.80 2.75 2.70 2.65 10Y中债国债到期收益率买方市场情绪指数（右轴） 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表530Y国债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表610Y国开债换手率（单位：%） 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 202320222021 0255075100125150175200225250 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表72022年12月以来利率债换手率（单位：%） 1.2% 利率债换手率 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 资料来源：Wind，华安证券研究所 从资金面来看，近期杠杆有所回落。截止2月17日，银行间债市杠杆率升至 108.07%，质押式回购成交量达4.7万亿元，隔夜成交占比79.25%。 图表8银行间债市杠杆率（单位：%，周） 2023202220212020 111 109 107 105 0481216202428323640444852 资料来源：Wind，华安证券研究所 国债期货方面，上周T2306合约成交多空比有所回升。截止2月17日，T主连当日成交多空比为1.19；TS2303与TF2303合约多空比为0.95与1.07。 图表9T主力合约成交多空比 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.90.80.70.6 2023/01/03 2023/01/132023/01/232023/02/02 2023/02/12 2023/02/22 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表10TS主力合约成交多空比 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 2023/1/32023/1/122023/1/212023/1/302023/2/82023/2/17 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表11TF2303合约成交多空比 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 20 资料来源：Wind，华安证券研究所 一级市场发行方面，2月17日国债平均认购倍数为4.55，处于2022年以来87.7%分位点；2月17日地方债平均认购倍数为17.73，处于9.1%分位点；据Wind统计，2月12日至2月19日，理财类共发行337亿元，到期256 亿元，净发行81亿元。 图表12国债平均认购倍数 6 5 4 3 2 1 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表13地方债平均认购倍数 35 30 25 20 15 10 5 0 40 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表14债券型基金发行规模（单位：亿元） 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表15理财类发行与到期量（单位：亿元） 900.00 净发行（右轴）发行量到期量 300 800.00250 700.00200 600.00150 500.00100 400.0050 300.000 200.00-50 100.00-100 0.00-150 资料来源：Wind，华安证券研究所 风险提示 流动性风险。 分析师与研究助理简介 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。 研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证