债市情绪面周报（2月第3周）：近4成固收卖方看利率上行

主要观点

• 市场情绪：节后以来，固收卖方对债市由乐观逐步转向悲观，近4成固收卖方观点翻空。2月17日以来，偏多观点机构数量为4家，中性观点机构数量为10家，偏空观点机构数量为9家。具体观点如下：
  • 17%机构偏多，认为短端高点或现，长端跌出性价比，利率不具备大幅上行基础；
  • 44%机构中性，认为资金紧平衡下短债进一步下跌动能减弱，低利率下债券以持有为主，调整即补仓机会；
  • 39%机构偏空，认为股牛债熊下关注负反馈风险，两会前资金偏紧以防御为主，货币当局维持资金紧平衡下利率或稳健上行。
• 买方观点：固收买方观点整体中性偏空。2家偏多，10家中性，8家偏空。具体观点如下：
  • 10%机构偏多，认为10Y国债将在1.7%以下波动；
  • 50%机构中性，认为仍需对资金面保持相对谨慎态度，以震荡思维应对；
  • 40%机构偏空，认为关键还在资金面和股市，也要关注两会相关消息和美国关税政策的扰动，债市调整压力仍在。
• 市场分析：当前债市回调幅度、时长及触发因素与以往不同，“每调买机”信仰动摇，中长期债市将回归基本面定价。短期资金面收紧难空债市，央行表态是关键。两会前投资者仍可维持一定久期，哑铃策略依然占优，但需把握右侧趋势，顺势而为。
• 利率债交易：利率债换手率上升。国债期货完成主力合约移仓，可关注基差走扩空间以及做陡曲线的机会。
  • 国债期货价格整体下降，成交持仓比大幅上升。
  • 30Y国债换手率上升，2月21日换手率录得2.98%。
  • 利率债换手率上升，2月21日换手率录得0.96%。
  • 10Y国开债换手率上升，2月21日换手率录得7.05%。
• 基差交易：基差和净基差呈现分化趋势，IRR全面回升。
  • TS/TF主力合约基差走阔，T/TL主力合约基差收窄。
  • TS/T主力合约净基差走阔，TF/TL主力合约净基差收窄。
  • TL主力合约IRR由负大幅转正。
• 跨期价差：跨期价差整体走阔，跨品种价差全面走阔。
  • 除T主力合约小幅收窄之外，其余国债期货主力合约均走阔。
  • 2TS-TF、2TF-T、4TS-T、3T-TL跨品种价差均走阔。

风险提示

• 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。