债市技术面周报（2月第3周）：大行净融出减少

大行净融出减少 固定收益 固收周报 ——债市技术面周报（2月第3周） 报告日期：2023-02-18 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 本周综述： 杠杆率：回落至108.08% 2月13日-2月17日，杠杆率持续降低。截至2月17日，杠杆率约为 108.08%，较上周五减少0.90pct，较周一减少1.35pct。 流动性：本周质押式回购日均成交额5.8万亿元，日均隔夜占比85.20%回购成交较上周维稳。周五质押式回购成交额约为4.7万亿元，较前一周五减少9608亿元，较周一减少15665亿元。 资金面：大行资金融出骤减 2月13日至2月17日，银行系资金融出持续收紧。大行2月17日资金融 出2.44万亿元，较周一减少0.92万亿元；股份行与城农商行资金融出 0.12万亿元。主要资金融入方为基金，理财类转为净融出。周五理财资金融出额为0.10万亿元，资金融入周内由正转负；券商资金融入有所回升。 久期：中位数在2.9年附近震荡 本周（2月13日-2月17日），中长期债券型基金久期中位数维持震荡。周内久期中位数的平均值为2.91年，较上周五久期中位数基本持平。 收益曲线：短端回升，多数期限无明显变化 国债：短端上行3bp，中长端普遍下行1bp，超长端下行1bp；中短端期限债券收益率分位点位于50%附近。国开债：短端上行5bp，其他各期限债券收益率无明显变化；短端分位点升至54%。 期限利差：息差与中短端利差明显回落 国债：1Y-DR001息差继续回落至11%分位点，1Y-DR007息差回落至59%分位点；3Y-1Y期限利差降低3bp，超长端无明显变化。国开债：1Y-DR001息差继续下降至14%分位点，1Y-DR007息差回落至64%分位点；3Y-1Y期限利差下行7bp，分位点回落至9%，长端及超长端无明显变化。 本周现券交易跟踪：基金与理财类增配明显 2月13日-2月17日，现券交易主力买盘来自农商行，净买入1165亿元， 主要配置同业存单；主力卖盘来自银行系，其中股份行净卖出1065亿元； 12类机构中5类净卖出。 风险提示 1）模型存在误差。 2）流动性风险。 杠杆率：回落至108.08% 2月13日-2月17日，杠杆率周内持续降低。截至2月17日，杠杆率约为 108.08%，较上周五减少0.90pct，较周一减少1.35pct。 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 2月17日，银行间质押式回购余额约为8.5万亿元，较上周五减少0.996 万亿元，较周一减少1.45万亿元。 图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 流动性：本周质押式回购日均成交额5.8万亿元，日均隔夜占比85.20%回购成交较上周维稳，2月17日质押式回购成交额为4.7万亿元。2月13日至2月17日，质押式回购日均成交额约为5.8万亿元，环比增加3082亿元；周五质押式回购成交额约为4.7万亿元，较前一周五减少9608亿元，较周一减少15665亿元。 图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 2月13日-2月17日，隔夜质押式回购成交额均值为4.9万亿元，环比增加2497亿元。隔夜成交占比均值为85.20%，环比减少0.61pct。 图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所，注释：低于50%以50%代替。 资金面：大行资金融出骤减 2月13日至2月17日，银行系资金融出持续收紧。大行2月17日资金融 出2.44万亿元，较周一减少0.92万亿元；股份行与城农商行资金融出 0.12万亿元，银行系金融出缩量明显。 主要资金融入方为基金，理财类转为净融出。周五理财资金融出额为0.10 万亿元，资金融入周内由正转负；券商资金融入有所回升。 主要资金融出机构 主要资金融入机构 2023/1/10 2023/1/9 2023/1/6 2023/ 2 - 图表52023年以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） 日期 银行合计 政策行+大行 股份行+城农商行 货基 基金 券商 保险 2023/2/17 -2.57 -2.44 -0.12 -1.44 1.68 1.36 0.41 2023/2/16 -2.89 -2.57 -0.31 -1.27 1.70 1.31 0.4 2023/2/15 -3.51 -3.03 -0.49 -1.12 1.72 1.36 2023/2/14 -3.85 -3.34 -0.51 -1.08 1.75 1.41 2023/2/13 -3.76 -3.37 -0.39 -1.09 1.74 1 2023/2/10 -3.44 -2.86 -0.58 -1.18 1.71 2023/2/9 -2.84 -2.34 -0.51 -1.27 1.64 2023/2/8 -2.66 -2.31 -0.36 -1.31 2023/2/7 -2.83 -2.54 -0.29 -1.23 2023/2/6 -3.35 -3.17 -0.18 -1.1 2023/2/3 -3.89 -3.50 -0.39 2023/2/2 -3.73 -3.36 -0.37 2023/2/1 -3.26 -3.10 -0.16 2023/1/31 -2.88 -3.17 0. 2023/1/30 -3.17 -3.37 2023/1/20 -2.79 -3.38 2023/1/19 -3.38 -3.62 2023/1/18 -3.63 -3.89 2023/1/17 -3.25 -3 2023/1/16 -3.48 2023/1/13 -3.87 2023/1/12 -4.08 2023/1/11 -3.93 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 久期：中位数在2.9年附近震荡 本周（2月13日-2月17日），中长期债券型基金久期中位数维持震荡。周内久期中位数的平均值为2.91年，较上周五久期中位数基本持平。 图表6中长期纯债型基金久期（2022年9月至今） 平均值（年）中位数（年）中债国债到期收益率（右轴） 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 022-08-30 2-09-02 -09-07 9-13 -16 1 1 资料来源：Wind，华安证券研究所。 注：样本剔除定开类与摊余成本发估值基金，及部分与转债指数相关性较大的基金，共889支。 收益曲线：短端回升，多数期限无明显变化 国债：短端上行3bp，中长端普遍下行1bp，超长端下行1bp；中短端期限债券收益率分位点位于50%附近，7Y分位点降至48%，超长端分位点位于20%附近。 国开债：短端上行5bp，其他各期限债券收益率无明显变化；短端分位点升至54%。 图表7近4周国债国开债收益率（单位：bp，%） 国债 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 30Y 1月20日收益率 2.16 2.54 2.73 2.88 2.93 3.07 3.28 2月2日收益率 2.15 2.52 2.69 2.86 2.90 3.04 3.29 2月10日收益率 2.17 2.54 2.70 2.87 2.90 3.05 3.29 2月17日收益率 2.20 2.53 2.70 2.86 2.89 3.04 3.28 1月20日分位点 46% 51% 58% 54% 62% 25% 23% 2月2日分位点 44% 49% 50% 49% 57% 21% 24% 2月10日分位点 47% 51% 50% 55% 58% 22% 25% 2月17日分位点 50% 50% 51% 48% 57% 21% 24% 国开债 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 30Y 1月20日收益率 2.31 2.74 2.90 3.03 3.09 3.28 3.39 2月2日收益率 2.31 2.71 2.86 3.02 3.05 3.27 3.37 2月10日收益率 2.33 2.70 2.87 3.04 3.06 3.25 3.36 2月17日收益率 2.38 2.70 2.87 3.04 3.06 3.25 3.36 1月20日分位点 44% 50% 45% 28% 41% 13% 14% 2月2日分位点 44% 46% 40% 25% 36% 12% 10% 2月10日分位点 47% 44% 41% 33% 37% 10% 10% 2月17日分位点 54% 43% 41% 32% 36% 10% 10% 资料来源：Wind，华安证券研究所。 期限利差：息差与中短端利差明显回落 国债：1Y-DR001息差继续回落至11%分位点，1Y-DR007息差回落至59%分位点；3Y-1Y期限利差降低3bp，7Y-5Y期限利差降低2bp，超长端无明显变化。 国开债：1Y-DR001息差继续下降至14%分位点，1Y-DR007息差回落至64%分位点；3Y-1Y期限利差下行7bp，分位点回落至9%，长端及超长端无明显变化。 图表8近4周国债国开债期限利差（单位：bp，%） 国债1Y-DR0011Y-DR0073Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y15Y-10Y30Y-15Y 1月20日利差 47 55 37 19 15 6 13 21 2月2日利差 56 60 36 18 16 4 15 24 2月10日利差 37 60 37 16 18 3 15 24 2月17日利差 5 28 34 16 16 3 15 24 1月20日分位点 48% 90% 62% 65% 15% 93% 2% 45% 2月2日分位点 56% 92% 60% 55% 33% 87% 8% 59% 2月10日分位点 39% 92% 61% 38% 50% 77% 8% 56% 2月17日分位点 11% 59% 49% 43% 30% 83% 8% 62% 62 75 43 16 13 6 20 11 71 80 41 15 16 4 21 10 52 76 38 16 18 1 20 10 23 45 31 17 17 2 20 11 50% 93% 37% 9% 14% 70% 11% 20% 61% 94% 30% 6% 24% 60% 17% 13% 40% 93% 22% 11% 39% 45% 11% 15% 14% 64% 9% 16% 35% 46% 12% 17% 国开债1Y-DR0011Y-DR0073Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y15Y-10Y30Y-15Y 1月20日利差 2月2日利差 2月10日利差 2月17日利差 1月20日分位点 2月2日分位点 2月10日分位点 2月17日分位点 资料来源：Wind，华安证券研究所。 本周现券交易跟踪：基金与理财类增配明显 2月13日-2月17日，现券交易主力买盘来自农商行，净买入1165亿元， 主要配置同业存单；主力卖盘来自银行系，其中股份行净卖出1065亿元； 12类机构中5类净卖出。 本周同业存单成交较为活跃，农商行为主要买盘，货基为主要卖盘，大额 净卖出1028亿元。基金类本周主要净买入政金债、短融、中期票据以及商 业银行债，期限多数主要分布在5年及以下。 图表92月13日至2月17日各机构现券买卖情况（单位：亿元） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 注：国债和政金债剔除新券净买入，避免分销对真实交易的影响（下同）。 分券种：利率债、信用债成交量回升，同业存单成交量降低