工具电池景气向上，拓展BBU电池第二增长曲线

公司是全球小圆柱电池领先企业，主业工具电池去库结束，重回上行周期，实现量利齐升。LED业务景气改善，扭亏为盈。新拓展BBU电池，有望实现国产替代，打造第二增长曲线。

工具电池：重回上行周期，公司量利齐升。24年国内电钻、电动链锯、割草机出口数量同比+32%/+29%/+72%，预计25年工具需求两位数增长。21-23年公司销量3.9/3.1/2.2亿颗，单颗净利1.4/0.8/-0.2元，24H1销量1.75亿颗，单颗净利超0.3元，25年预计维持量利齐升。

非工具电池：布局BBU等新场景，有望打造第二增长曲线。预计24-28年BBU市场规模CAGR为79%，电池盈利提升，看好国产替代。公司布局马来西亚产能，预计25年量产，具备显著先发优势。预计24-26年电池收入26、33、42亿元，同比+58%、+26%、+27%。

金属物流&LED：预计24-26年收入24、26、27亿元，同比+6%、+5%、+5%，盈利小幅上升；LED行业景气度回暖，预计24-26年收入17、19、21亿元，同比+37%、+10%、+10%，盈利逐步改善。

公司24年业绩修复，预告归母净利润4.2-5亿元，同比+198%~255%。预计24-26年归母净利润4.7/6.3/7.9亿元，同比+231%/+36%/+24%，对应PE 36/26/21X，目标价19.25元，首次覆盖给予“买入”评级。