2023年半年报业绩预增点评：储能逆变器维持高景气，电池包开启第二增长曲线

公司研究 证券研究报告 太阳能2023年07月11日 德业股份（605117）2023年半年报业绩预增点评 储能逆变器维持高景气，电池包开启第二增长曲线 推荐维持） 目标价：188.55元 当前价：143.88元 华创证券研究所 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 证券分析师：盛炜 邮箱：shengwei@hcyjs.com执业编号：S0360522100003 公司基本数据 总股本(万股)43,008.08 已上市流通股(万股)14,622.80 总市值(亿元)618.80 流通市值(亿元)210.39 资产负债率(%)54.81 每股净资产(元)19.25 12个月内最高/最低价453.20/122.50 市场表现对比图(近12个月) 2022-07-11~2023-07-10 53% 27% 1% -25%22/0722/0922/1223/0223/0423/07 德业股份 沪深300 相关研究报告 《德业股份（605117）2022年报及2023年一季报点评：逆变器业务快速成长，盈利能力维持高位 2023-05-04 《德业股份（605117）2023年一季度业绩预告点评：逆变器出货持续高增，Q1业绩超预期》 2023-04-11 《德业股份（605117）2022年业绩快报点评：业绩接近预告上限，Q4净利率显著提升》 2023-03-09 事项： 公司发布2023年半年报业绩预增公告，2023H1公司实现归母净利润13.00~13.80亿元，同比+188.58%~+206.34%；扣非归母净利润14.25~15.05亿元，同比+224.46%~+242.67%。2023Q2公司实现归母净利润7.11~7.91亿元，同比+123.39%~+148.52%，环比+20.78%~+34.37%；扣非归母净利润9.01~9.81亿元，同比+182.26%~+207.33%，环比+71.72%~86.97%。二季度业绩超预期。 评论： 储能逆变器维持高景气，电池包打造新的业绩增长点。2023Q1公司储能逆变器业务实现营收9.93亿元，出货12.3万台。得益于亚非拉地区户用储能市场需求持续爆发式增长，以及小型工商业场景储能逆变器销售规模的扩大，2023Q2储能逆变器业务延续高增，我们预计出货16~18万台，环比增长约 40%。随着公司储能逆变器市场的进一步开拓，三四季度亚太地区出货有望进一步增长。展望2023全年，预计公司储能逆变器出货80万台左右，其中户用 储能逆变器70万台，工商业储能逆变器10万台。公司电池包业务与储能逆变器产品协同发展，2023Q1贡献营收近2亿元，毛利率约24%，二季度迎来快速放量，预计全年电池包业务实现营收约20亿元，打造公司新的业绩增长点。 微逆业务下半年有望迎来修复，全年高增可期。2023Q1公司微型逆变器实现营收2.13亿元，出货23.0万台。受欧洲去库、德国阳台系统功率切换、巴西分布式补贴退坡等因素的影响，我们预计2023Q2公司微逆出货20~22万台左 右，环比小幅下滑。公司在德国慕尼黑展会积极推广，同时升级换代提升产品性价比，微逆业务下半年有望迎来修复，全年高增可期，预计全年出货120万台左右。市场开拓方面，公司美国无功补偿产品开发进入尾声，后续将开发适配IRA法案的新品，预计明年美国市场迎来放量。 盈利能力行业领先，光储充及大储新品有望进一步打开成长空间。公司自家电业务起家，成本控制经验丰富，原材料的自制率高，预计将持续保持较高盈利水平。新产品扩展方面，公司积极开发光储充以及大储等产品，持续提升自身竞争力。 投资建议：公司储能及微型逆变器出货高增，产品差异化竞争优势凸显，电池包业务快速放量，光伏和储能市场双轮驱动下，业绩有望保持高速增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.0/42.9/62.0亿元（前值 27.9/42.9/64.0），当前市值对应PE分别为21/14/10倍。考虑行业估值中枢下调，参考可比公司估值，给予公司2023年28xPE，对应目标价188.55元，维持“推荐”评级。 风险提示：市场需求不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险、相关测算具有一定主观性等。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 5,956 11,755 17,905 26,020 同比增速(%) 42.9% 97.4% 52.3% 45.3% 归母净利润(百万) 1,517 2,896 4,288 6,203 同比增速(%) 162.3% 90.9% 48.1% 44.7% 每股盈利(元) 3.53 6.73 9.97 14.42 市盈率(倍) 41 21 14 10 市净率(倍) 15.2 9.4 6.3 4.3 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年7月10日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,176 7,027 12,160 19,287 营业总收入 5,956 11,755 17,905 26,020 应收票据 1 5 9 16 营业成本 3,690 7,222 11,308 16,569 应收账款 557 1,064 1,591 2,195 税金及附加 23 44 63 92 预付账款 21 30 50 77 销售费用 157 309 430 520 存货 865 1,060 1,802 2,829 管理费用 148 376 448 650 合同资产 0 0 0 0 研发费用 287 470 716 1,041 其他流动资产 3,140 1,615 1,836 2,143 财务费用 -153 -21 -27 -33 流动资产合计 6,760 10,801 17,449 26,548 信用减值损失 -20 -11 -11 -11 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -9 -7 -7 -7 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -33 -15 -20 -20 固定资产 1,031 2,650 3,506 3,941 投资收益 -11 10 10 10 在建工程 463 1,019 506 352 其他收益 24 18 18 18 无形资产 147 162 181 200 营业利润 1,756 3,350 4,959 7,173 其他非流动资产 106 116 125 132 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 1,747 3,947 4,318 4,625 营业外支出 3 3 3 3 资产合计8,507 14,748 21,767 31,173 利润总额 1,754 3,348 4,957 7,170 短期借款1,259 2,518 3,776 5,035 所得税 231 440 652 943 应付票据 945 1,116 1,902 2,973 净利润 1,523 2,908 4,305 6,227 应付账款 1,146 1,424 2,364 3,748 少数股东损益 6 12 17 25 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,517 2,896 4,288 6,203 合同负债 192 380 579 841 NOPLAT 1,391 2,889 4,282 6,199 其他应付款 4 4 4 4 EPS(摊薄)（元） 3.53 6.73 9.97 14.42 一年内到期的非流动负债22 22 22 22 其他流动负债 284 603 779 1,117 主要财务比率 流动负债合计 3,852 6,066 9,426 13,740 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 530 1,998 2,378 2,763 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 42.9% 97.4% 52.3% 45.3% 其他非流动负债 35 35 35 35 EBIT增长率 140.3% 107.8% 48.2% 44.8% 非流动负债合计 566 2,033 2,413 2,798 归母净利润增长率 162.3% 90.9% 48.1% 44.7% 负债合计 4,418 8,099 11,839 16,539 获利能力 归属母公司所有者权益 4,063 6,610 9,867 14,544 毛利率 38.0% 38.6% 36.8% 36.3% 少数股东权益 27 39 60 90 净利率 25.6% 24.7% 24.0% 23.9% 所有者权益合计 4,090 6,649 9,927 14,634 ROE 37.4% 43.8% 43.5% 42.6% 负债和股东权益 8,507 14,748 21,767 31,173 ROIC 34.3% 33.5% 33.2% 33.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 51.9% 54.9% 54.4% 53.1% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 45.1% 68.8% 62.6% 53.7% 经营活动现金流2,204 4,772 5,124 7,601 流动比率 1.8 1.8 1.9 1.9 现金收益1,437 2,996 4,522 6,511 速动比率 1.5 1.6 1.7 1.7 存货影响 -410 -195 -742 -1,027 营运能力 经营性应收影响 -281 -514 -544 -631 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 1,036 449 1,726 2,455 应收账款周转天数 25 25 27 26 其他影响 421 2,034 162 293 应付账款周转天数 85 64 60 66 投资活动现金流 -3,218 -2,310 -610 -619 存货周转天数 64 48 46 50 资本支出 -837 -2,300 -606 -616每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 3.53 6.73 9.97 14.42 其他长期资产变化-2,381 -10 -4 -2 每股经营现金流 5.12 11.09 11.91 17.67 融资活动现金流1,593 2,389 620 144 每股净资产 9.45 15.37 22.94 33.82 借款增加 1,808 2,726 1,639 1,644估值比率 股利及利息支付 -232 -1,044 -1,543 -2,228 P/E 41 21 14 10 股东融资 22 22 22 22 P/B 15 9 6 4 其他影响 -5 685 502 706 EV/EBITDA 38 19 12 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国�学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智 能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西