高质量发展破解低利率谜题（居民资配篇）：海外低利率环境下居民资产配置规律

核心观点

低利率环境下，居民资产配置行为出现分化，主要受超额储蓄和有效投资不足的影响。美国、日本和德国的经验表明，居民资产配置行为与利率环境、经济基本面、人口结构等因素密切相关。

主要发现

• 日本：低利率时期，日本居民非金融资产占比下滑，主要配置于现金、存款和保险产品，对股票配置比例较低。风险偏好极低，资金出海幅度有限。
• 德国：低利率时期，德国居民配置行为更为多元，股票、债券和房地产配置比例均有所提升，并通过保险和养老金间接实现资产全球化配置。风险偏好强于日本，弱于美国。
• 美国：低利率时期，美国居民配置行为更为积极，股票、共同基金和养老金配置比例均较高，表现出较强的风险偏好。

关键数据

• 日本居民金融资产中股票和投资信托占比仅为15%，远低于美德。
• 日本居民现金及存款占家庭金融资产的50.9%，而股票等仅占14.2%。
• 美国居民股票等占家庭金融资产的40.5%，远高于现金及存款的11.7%。
• 欧元区现金及存款占家庭金融资产的34.1%，股票等占21.5%。
• 低利率时期，美国大类资产表现为：纳斯达克100>标普500>道琼斯工业指数>美元>COMEX黄金>债券。

研究结论

低利率时期，居民资产配置应关注流动性、安全性和收益性，适当增配权益类资产，并加大多元资产配置策略以对冲风险。产业升级和变革、供需结构改善带来的盈利长期提质增效和投资机遇值得关注。