高质量发展破解低利率谜题（保险篇）：低利率时期全球保险业资产配置

核心观点

• 利率走势短期受货币现象影响，中期受经济基本面驱动，长期与人口结构密切相关。老龄化加剧导致潜在经济增速下滑，中长端利率中枢持续下行，降低寿险业投资回报率，加大利差损风险。
• 老龄化社会下，二支柱企业年金和三支柱商业保险迎来发展机遇，保费规模扩张，但同时也加剧了投资端的压力。

寿险业面临的挑战

• 资产端压力： 低利率环境导致固收类资产收益下降，投资回报率降低，利差损风险加大。
• 负债端机遇： 老龄化社会有利于保险机构做大保费规模，银发经济发展，为年金和商业保险提供发展机遇。

各国寿险业资产配置特点

• 德国： 资产配置保守，固收类资产占比长期保持在80%以上，其中贷款占比远高于其他国家。权益类资产占比逐渐上升，零利率时期占比快速提升。通过丰富固收策略（下沉信用、拉长久期、增配公司债）提高收益。
• 日本： 资产配置风格在2000年前后发生转变，由权益类资产为主转为固收类资产为主。拉长久期债券、适度信用下沉、适时增配权益资产以提高回报。
• 美国： 一般账户以债券为主，占比长期保持在70%左右，但呈现下降趋势。独立账户权益类资产占比高达70%以上。低利率时期，增配股票资产，拉长久期债券，适当降低债券评级获取信用利差收益。

寿险增厚资产端收益方式

• 适度增配权益资产
• 加大公司债等信用债投资比重
• 适当降低债券评级获取信用利差收益
• 持续拉长资产久期锁定长期收益