宏观深度报告：为什么节后复工偏慢：两个原因

今年节后返程进度慢于前两年。虽然春运返程规模（节后20天累计47.5亿人次）高于2024年（44.3亿人次），但节前人口流出规模同样更大，导致“返程进度”指标（节后累计流动人次/节前流动人次）低于前两年。截至正月二十，今年返程进度为140.8%，低于2024年的142.5%和2023年的147.2%。铁路客运的返程进度也呈现类似趋势。

分城市来看，二线城市返程进度通常快于一线城市，但今年二者差距缩小。截至正月二十，一线城市返程进度为84.7%，二线城市为107%，均低于前两年水平。交通拥堵指数也显示，今年节后拥堵程度低于往年，验证了返程进度放缓的观点。

节后复工偏慢的原因主要有两个：

1. 地方政府下调财政收入和投资目标，资金压力制约建筑业复工。截至2月13日，全国建筑工地开复工率为23.5%，低于2024年同期的39.9%。资金到位不及预期是主要原因，地方性施工企业资金压力较大。地方规划显示，多省份调低了2025年的财政收入和投资增长目标，财政压力仍是主要约束因素。19个可比省份中，15个下调财政收入目标，16个省份平均投资目标从7.50%下调至6.88%。
2. 今年服务业相对弱于工业，带来的就业复工偏少。工业受以旧换新、抢出口影响走强，节后20天整车货运指数平均为66.5，高于2024年的58.0。但工业就业人数不到服务业的三分之一，导致整体就业复工减少。相比之下，今年春节期间服务消费行业日均销售收入同比增长12.3%，低于2024年的52.3%。

风险提示：

1. 天气变化可能影响复工，如寒潮、雨雪冰冻等极端天气。
2. 一季度经济增速不及预期可能加速基建投资和复工。
3. 交通数据口径差异可能导致对复工进度的误判。